中国山水水泥集团 (HKG:691) 是一项风险投资吗？

传奇基金经理李路（查理-芒格的支持者）曾经说过："最大的投资风险不是价格的波动，而是你是否会遭受永久性的资本损失。 '因此，在考虑某只股票的风险时，显然需要考虑债务问题，因为过多的债务会使公司陷入困境。 我们注意到，中国山水水泥集团有限公司（HKG:691）的资产负债表上确实有债务。 但真正的问题是，这些债务是否会使公司面临风险。

为什么债务会带来风险？

当企业无法通过自由现金流或以有吸引力的价格筹集资金来轻松履行这些义务时，债务和其他负债就会给企业带来风险。 资本主义的重要组成部分就是 "创造性毁灭 "过程，失败的企业会被银行家无情地清算。 然而，更常见（但仍代价高昂）的情况是，公司必须以低廉的价格发行股票，永久性地稀释股东，以支撑其资产负债表。 不过，对于需要资金以高回报率投资增长的企业来说，债务可以取代稀释，成为一个非常好的工具。 我们在研究债务水平时，首先会将现金和债务水平放在一起考虑。

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中国山水水泥集团的债务是多少？

您可以点击下图查看历史数据，但它显示，截至 2023 年 12 月，中国山水水泥集团的债务为 51.3 亿人民币，比一年前的 45.1 亿人民币有所增加。 不过，由于该集团拥有 27.7 亿人民币的现金储备，其净债务较少，约为 23.7 亿人民币。

中国山水水泥集团的资产负债表有多强？

放大最新的资产负债表数据，我们可以看到中国山水水泥集团在 12 个月内到期的负债为 107 亿日元人民币，12 个月后到期的负债为 16.3 亿日元人民币。 与这些债务相抵消的是 27.7 亿人民币的现金和 18.5 亿人民币的 12 个月内到期的应收账款。 因此，其负债比现金和（近期）应收账款之和多出 77.6 亿日元。

这对市值 27.8 亿日元的公司本身来说是个沉重的负担，就像一个孩子背着装满书本、运动器材和小号的大背包在苦苦挣扎。 因此，毫无疑问，我们会密切关注其资产负债表。 最后，如果债权人要求偿还债务，中国山水水泥集团可能需要进行大规模的资本重组。

我们使用两个主要比率来了解债务水平与盈利的关系。第一个是净债务除以息税折旧摊销前利润（EBITDA），第二个是息税前利润（EBIT）覆盖利息支出（简称利息覆盖率）的倍数。 这种方法的优势在于，我们既考虑到了债务的绝对数量（净债务与息税折旧摊销前利润的比率），也考虑到了与债务相关的实际利息支出（利息保障比率）。

鉴于净债务仅为息税折旧摊销前利润的 1.5 倍，中国山水水泥集团息税前利润的利息保障率低至 1.7 倍，这最初令人吃惊。 因此，尽管我们并不一定感到震惊，但我们认为其债务远非小数目。 股东们应该知道，中国山水水泥集团去年的息税前盈利（EBIT）下降了 90%。 如果这种盈利趋势持续下去，那么偿还债务就像赶猫上过山车一样容易。 毫无疑问，我们从资产负债表中最能了解债务情况。 但是你不能完全孤立地看待债务，因为中国山水水泥集团需要盈利来偿还债务。 因此，如果您想更多地了解其盈利情况，不妨查看其长期盈利趋势图。

最后，一家公司只能用冷冰冰的现金来偿还债务，而不是会计利润。 因此，我们不妨看看息税前盈利中有多少是由自由现金流支持的。 在过去三年中，中国山水水泥集团报告的自由现金流占息税前利润的 7.4%，这确实相当低。 这种微弱的现金转换水平削弱了其管理和偿还债务的能力。

我们的观点

坦率地说，无论是中国山水水泥集团的息税前利润增长率还是其控制总负债的记录，都让我们对其债务水平感到不舒服。 但好的一面是，其净负债与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率是一个好迹象，这让我们更加乐观。 综合以上数据，我们认为中国山水水泥集团的负债过高。 对某些人来说，这种风险性是可以接受的，但对我们来说肯定不合适。 在分析债务时，资产负债表显然是重点。 但归根结底，每家公司都可能存在资产负债表之外的风险。 我们 在中国山水水泥集团身上 发现了两个警示信号 （至少有一个让我们有点不舒服） ，了解它们应该成为您投资过程的一部分。

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