中国阳光纸业控股有限公司（HKG:2002）资产负债表略显紧张

霍华德-马克斯（Howard Marks）说得很好，与其担心股价波动，"我担心的风险是永久亏损的可能性......我认识的每个实际投资者都担心这个问题。 在考察一家公司的风险程度时，自然要考虑其资产负债表，因为企业倒闭时往往会涉及债务。 我们可以看到，中国阳光纸业控股有限公司（HKG:2002）确实在业务中使用了债务。 但真正的问题是，这些债务是否会使公司面临风险。

债务何时成为问题？

在企业难以用新资本或自由现金流偿还债务之前，债务可以帮助企业。 最终，如果公司无法履行偿还债务的法律义务，股东可能会一无所有。 然而，更常见（但仍代价高昂）的情况是，公司必须以低廉的价格发行股票，永久性地稀释股东，以支撑其资产负债表。 当然，债务的好处在于它往往代表着廉价的资本，尤其是当它以高回报率的再投资能力取代公司的稀释时。 当我们考虑一家公司的债务使用情况时，我们首先会将现金和债务放在一起考虑。

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中国阳光纸业控股公司的债务情况如何？

如下图所示，截至 2023 年 12 月，中国阳光纸业控股公司的债务为 47.2 亿人民币，与前一年基本持平。您可以点击图表查看更多详情。 不过，该公司有 15.9 亿人民币的现金可以抵消，因此净债务约为 31.3 亿人民币。

中国阳光纸业控股公司的资产负债表有多强？

根据最新公布的资产负债表，中国阳光纸业控股公司在 12 个月内到期的负债为 57.1 亿日元人民币，12 个月后到期的负债为 14.8 亿日元人民币。 另一方面，该公司拥有 15.9 亿日元的现金和价值 9.598 亿日元的一年内到期应收账款。 因此，其负债比现金和（近期）应收账款之和多出 46.4 亿日元。

这对市值 19.5 亿日元的公司本身来说是个沉重的负担，就像一个孩子背着装满书本、运动装备和小号的大背包在苦苦挣扎。 因此，我们认为股东需要密切关注此事。 毕竟，如果中国阳光纸业控股公司今天必须向债权人偿还债务，那么它很可能需要进行一次重大的资本重组。

为了衡量一家公司的债务相对于其收益的大小，我们会计算其净债务除以未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBITDA），以及未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBIT）除以利息支出（利息保障倍数）。 这样，我们既考虑了债务的绝对数量，也考虑了为债务支付的利率。

中国阳光纸业控股公司的债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率为 4.1，息税折旧及摊销前利润对利息支出的覆盖率为 4.3 倍。 综合来看，这意味着尽管我们不希望看到债务水平上升，但我们认为它可以承受目前的杠杆率。 好消息是，在过去的 12 个月里，中国阳光纸业控股公司的息税前利润平稳增长了 47%。 这种增长就像母亲慈爱地拥抱新生儿一样，增强了公司的韧性，使公司在管理债务方面处于更有利的地位。 毫无疑问，我们从资产负债表中最能了解债务情况。 但是，中国阳光纸业控股有限公司的盈利将影响资产负债表在未来的表现。 因此，在考虑债务问题时，绝对值得关注盈利趋势。点击这里查看互动快照。

最后，虽然税务人员可能喜欢会计利润，但贷款人只接受冷冰冰的现金。 因此，有必要看看息税前利润中有多少是由自由现金流支持的。 在过去的三年里，中国阳光纸业控股公司的自由现金流基本实现了收支平衡。 有些人可能会说，如果考虑到它很容易就能还清债务，这就令人担忧了。

我们的观点

对于中国阳光纸业控股公司试图控制其负债总额的做法，我们并不看好。 但从好的一面来看，其息税前利润的增长率是一个好迹象，也让我们更加乐观。 我们很清楚，由于其资产负债表的健康状况，我们认为中国阳光纸业控股公司确实存在相当大的风险。 因此，我们对这只股票的警惕就像饥饿的小猫掉进主人的鱼塘一样：俗话说，一朝被蛇咬，十年怕井绳。 在分析债务水平时，资产负债表显然是首选。 然而，并非所有的投资风险都存在于资产负债表中，远非如此。 我们发现了 中国阳光纸业控股公司的 三个警示信号 （至少有一个令人担忧） ，了解这些信号应该成为您投资过程的一部分。

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