顺天国际（控股）（HKG:932）的资产负债表健康吗？

霍华德-马克斯（Howard Marks）说得很好，与其担心股价波动，"我担心的风险是永久亏损的可能性......我认识的每一位实际投资者都担心这种可能性。 在考察一家公司的风险程度时，自然要考虑其资产负债表，因为企业倒闭时往往会涉及债务。 我们可以看到，顺天国际（控股）有限公司（HKG:932）确实在业务中使用了债务。 但是，股东们是否应该担心它使用债务呢？

债务会带来什么风险？

当企业无法轻松地以自由现金流或以有吸引力的价格筹集资金来履行这些义务时，债务和其他负债就会给企业带来风险。 资本主义的重要组成部分就是 "创造性毁灭 "过程，失败的企业会被银行家无情地清算。 然而，更常见（但仍代价高昂）的情况是，公司必须以低价发行股票，永久性地稀释股东，以支撑其资产负债表。 当然，也有很多公司利用债务为增长提供资金，而不会产生任何负面影响。 当我们研究债务水平时，我们首先会同时考虑现金和债务水平。

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顺天国际（控股）背负多少债务？

如下图所示，截至 2023 年 9 月底，顺天国际（控股）的债务为 1.418 亿港元，高于一年前的 8,800 万港元。点击图片查看详情。 不过，它也有 2120 万港元的现金，因此净债务为 1.206 亿港元。

顺天国际（控股）的资产负债表有多健康？

从最近的资产负债表中我们可以看到，顺天国际（控股）有 1.769 亿港元的负债在一年内到期，还有 839 万港元的负债在一年后到期。 与此相抵，该公司有 2120 万港元的现金和 4740 万港元的应收账款在 12 个月内到期。 因此，其负债总额比现金和短期应收账款的总和多出 1.167 亿港元。

相对于其 1.803 亿港元的市值，这是一个巨大的杠杆。 如果贷款人要求公司加强资产负债表，股东很可能面临严重的资产稀释。

为了衡量一家公司相对于其盈利的债务规模，我们计算其净债务除以未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA），以及未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBIT）除以利息支出（利息保障倍数）。 这样，我们既考虑了债务的绝对数量，也考虑了为债务支付的利率。

顺天国际（控股）的债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率为 5.0，息税折旧及摊销前利润的利息支出覆盖率为 3.5 倍。 综合来看，这意味着虽然我们不希望看到债务水平上升，但我们认为它可以承受目前的杠杆率。 顺天国际（控股）的息税前盈利（EBIT）在过去 12 个月里下降了 13%，这一事实也应该让投资者感到不安。 如果情况继续这样发展下去，处理债务负担就会像用蹦蹦棍运送热咖啡一样困难。 在分析债务水平时，资产负债表显然是一个起点。 但不能完全孤立地看待债务，因为顺天国际（控股）需要盈利来偿还债务。 因此，在考虑债务问题时，绝对值得关注盈利趋势。点击这里查看互动快照。

最后，公司只能用冷冰冰的现金来偿还债务，而不是会计利润。 因此，我们总是要查看息税前利润中有多少转化为自由现金流。 在过去的两年里，顺天国际（控股）的自由现金流占息税前利润的 86%，比我们通常预期的要高。 这使它在偿还债务方面处于非常有利的地位。

我们的观点

在我们看来，顺天国际（控股）的净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率和息税折旧摊销前利润（EBIT）的增长率肯定会对其造成影响。 但好消息是，它似乎可以轻松地将 EBIT 转化为自由现金流。 综合上述因素，我们认为顺天国际（控股）的债务确实会给企业带来一些风险。 因此，尽管杠杆作用确实提高了股本回报率，但我们并不希望看到它继续增加。 毫无疑问，我们从资产负债表中最能了解债务情况。 然而，并非所有的投资风险都存在于资产负债表中，远非如此。 例如，顺天国际（控股）就有 4 个警示信号 （ 还有一个让我们有点不舒服） ，我们认为您应该了解一下。

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