中国乐购集团控股有限公司（HKG:2128）的资产负债表健康吗？

伯克希尔-哈撒韦公司查理-芒格（Charlie Munger）支持的外部基金经理李路毫不讳言地说："最大的投资风险不是价格的波动，而是你是否会遭受永久性的资本损失。 当我们考虑一家公司的风险有多大的时候，我们总是喜欢看它的债务使用情况，因为债务过多会导致公司破产。 我们注意到，中国乐购集团控股有限公司（HKG:2128）的资产负债表上确实有债务。 但真正的问题是，这些债务是否会使公司面临风险。

债务何时成为问题？

在企业难以用新资本或自由现金流偿还债务之前，债务可以帮助企业。 在最坏的情况下，如果公司无法偿还债务，就会破产。 然而，更常见（但仍然痛苦）的情况是，公司不得不低价筹集新股本，从而永久性地稀释股东。 当然，债务的好处在于它通常代表着廉价资本，尤其是当它以高回报率的再投资能力取代公司的稀释时。 当我们考虑一家公司的债务使用时，我们首先会将现金和债务放在一起考虑。

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中国莱索集团控股公司的债务情况如何？

如下图所示，截至 2023 年 12 月，中国乐购集团控股公司的债务为 193 亿日元，与前一年基本持平。您可以点击图表了解更多详情。 不过，该公司有 65.7 亿日元的现金可以抵消，因此净债务约为 128 亿日元。

中国乐购集团控股公司的负债情况

从最新的资产负债表中我们可以看到，中国乐购集团控股公司有 245 亿日元的负债将在一年内到期，还有 112 亿日元的负债将在一年后到期。 与这些债务相抵消的是 65.7 亿日元的现金以及价值 51.2 亿日元的应收账款，这些账款将在 12 个月内到期。 因此，其负债比现金和（近期）应收账款之和多出 240 亿日元。

这对市值 94.2 亿日元的公司本身来说是个沉重的负担，就像一个孩子背着装满书本、运动器材和小号的大背包在苦苦挣扎。 因此，我们认为股东们一定要密切关注此事。 归根结底，如果债权人要求还款，中国乐购集团控股公司很可能需要进行大规模的资本重组。

为了衡量一家公司的债务相对于其盈利的情况，我们会计算其净债务除以未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA），以及未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBIT）除以利息支出（利息保障倍数）。 这种方法的优点在于，我们既考虑到了债务的绝对数量（净债务与息税折旧及摊销前利润之比），也考虑到了与债务相关的实际利息支出（利息保障倍数）。

中国乐购集团控股公司的净债务为息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的 2.0 倍，不算太高，但其利息保障率看起来有点偏低，息税折旧及摊销前利润（EBIT）仅为利息支出的 5.2 倍。 虽然我们对此并不太担心，但这确实表明利息支出在某种程度上是个负担。 令人遗憾的是，去年中国乐购集团控股公司的息税前盈利（EBIT）实际上下降了 8.3%。 如果这种盈利趋势继续下去，那么它的债务负担就会越来越重，就像北极熊看着自己唯一的幼崽一样。 毫无疑问，我们从资产负债表中最能了解债务情况。 但最终，企业未来的盈利能力将决定中国乐购集团控股公司能否长期巩固其资产负债表。 因此，如果您关注未来，可以查看这份免费 报告，其中显示了分析师的盈利预测。

但我们最后的考虑因素也很重要，因为公司不能用纸面利润来偿还债务，它需要冷冰冰的现金。 因此，我们总是会查看息税前利润中有多少转化为自由现金流。 最近三年，中国乐购集团控股公司的自由现金流占息税前利润的 22%，低于我们的预期。 这种微弱的现金转化率增加了处理负债的难度。

我们的观点

对于中国乐购集团控股公司试图控制其负债总额的做法，我们并不看好。 不过，它用息税前利润支付利息支出的能力并不令人担忧。 我们很清楚，由于其资产负债表的健康状况，我们认为中国乐购集团控股公司确实存在相当大的风险。 因此，我们对该股持谨慎态度，认为股东应密切关注其流动性。 毫无疑问，我们从资产负债表中最能了解债务情况。 然而，并非所有的投资风险都存在于资产负债表中，远非如此。 我们发现了 中国乐购集团控股公司 的 两个警示信号 ，了解它们应该成为您投资过程的一部分。

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