华电能源 (SHSE:600726) 是一项风险投资吗？

霍华德-马克斯（Howard Marks）说得很好，与其担心股价波动，"我担心的风险是永久亏损的可能性......我认识的每个实际投资者都担心这个问题。 在考察一家公司的风险程度时，自然要考虑其资产负债表，因为企业倒闭时往往会涉及债务。 我们注意到，华电能源股份有限公司（SHSE:600726）的资产负债表上确实有债务。 但是，股东们是否应该担心它的债务使用呢？

什么时候债务是危险的？

一般来说，只有当公司无法通过融资或自身现金流轻松偿还债务时，债务才会成为真正的问题。 最终，如果公司无法履行偿还债务的法律义务，股东可能会一无所有。 然而，更常见（但仍代价高昂）的情况是，公司必须以低廉的价格发行股票，永久性地稀释股东，以支撑其资产负债表。 当然，也有很多公司利用债务来为增长提供资金，而不会产生任何负面影响。 当我们考虑一家公司的债务使用时，我们首先会将现金和债务放在一起考虑。

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华电能源背负多少债务？

如下所示，截至 2024 年 3 月，华电能源的债务为 142 亿日元，低于上一年的 158 亿日元。 不过，该公司还有 37.8 亿人民币的现金，因此其净债务为 104 亿人民币。

华电能源的负债情况

从最新的资产负债表中可以看出，华电能源有 110 亿日元的负债在一年内到期，还有 113 亿日元的负债在一年后到期。 与这些债务相抵消的是 37.8 亿人民币的现金以及价值 15.6 亿人民币的应收账款，这些应收账款将在 12 个月内到期。 因此，其负债总额比现金和短期应收账款的总和还多 170 亿日元。

鉴于这一赤字实际上高于该公司 154 亿人民币的市值，我们认为股东真的应该像父母看着孩子第一次骑自行车一样，关注华电能源的债务水平。 我们假设，如果该公司被迫以目前的股价筹集资金来偿还债务，将需要极度严重的稀释。

为了衡量一家公司的债务相对于收益的大小，我们会计算其净债务除以未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBITDA），以及未计利息、税项、折旧及摊销前的收益（EBIT）除以利息支出（利息保障倍数）。 因此，我们考虑的是有折旧和摊销费用和无折旧和摊销费用时债务相对于收益的情况。

华电能源的净债务为息税折旧及摊销前利润的 2.4 倍，非常合理，而去年息税折旧及摊销前利润仅为利息支出的 3.7 倍。 虽然我们对此并不太担心，但这确实表明利息支出是一个负担。 不幸的是，华电能源的息税前利润在过去四个季度里下降了 11%。 如果这种下降趋势得不到遏制，那么管理其债务将比溢价销售西兰花味雪糕更难。 在分析债务水平时，资产负债表显然是一个起点。 但不能完全孤立地看待债务，因为华电能源需要盈利来偿还债务。 因此，在考虑债务时，绝对值得关注盈利趋势。点击这里查看互动快照。

但我们最后的考虑也很重要，因为公司不能用纸面利润来偿还债务，它需要冷冰冰的现金。 因此，合乎逻辑的一步是看息税前利润中与实际自由现金流相匹配的比例。 过去三年，华电能源的自由现金流占息税前利润的 90%，比我们通常预期的要高。 这使其在偿还债务方面处于非常有利的地位。

我们的观点

无论是华电能源处理总负债的能力，还是其息税前利润的增长率，都没有让我们对其承担更多债务的能力产生信心。 但它将息税前利润转换为自由现金流的情况却截然不同，这表明它具有一定的抗风险能力。 考虑到上述所有因素，我们认为华电能源在使用债务时似乎冒了一些风险。 虽然债务可以提高回报率，但我们认为该公司目前的杠杆率已经足够了。 在分析债务水平时，资产负债表显然是首选。 但归根结底，每家公司都可能存在资产负债表之外的风险。 例如，华电能源有 两个警示信号 ，我们认为您应该注意。

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