吉祥航空（SHSE:603885）为何背负沉重债务？

伯克希尔-哈撒韦公司查理-芒格（Charlie Munger）支持的外部基金经理李路毫不讳言地说："最大的投资风险不是价格的波动，而是你是否会遭受永久性的资本损失。 当我们考虑一家公司的风险有多大的时候，我们总是喜欢看它的债务使用情况，因为债务过多会导致破产。 与许多其他公司一样，吉祥航空股份有限公司（SHSE:603885）也在使用债务。 但真正的问题是，这些债务是否会给公司带来风险。

什么情况下债务是危险的？

债务是帮助企业发展的工具，但如果企业没有能力偿还贷款人的债务，那么企业就会任由贷款人摆布。 在最坏的情况下，如果公司无法偿还债权人，就会破产。 虽然这种情况并不常见，但我们经常会看到负债公司永久性地稀释股东，因为贷方迫使他们以低廉的价格筹集资金。 当然，债务的好处是，它往往代表着廉价的资本，尤其是当它以高回报率的再投资能力取代公司的稀释时。 在考虑一家公司的债务水平时，首先要综合考虑其现金和债务。

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吉祥航空的净债务是多少？

如下所示，截至 2024 年 3 月，吉祥航空的债务为 189 亿日元，低于上一年的 197 亿日元。 不过，由于吉祥航空拥有 11.6 亿人民币的现金储备，其净债务较少，约为 178 亿人民币。

吉祥航空的资产负债表有多健康？

根据最新公布的资产负债表，吉祥航空在 12 个月内到期的负债为 180 亿日元人民币，12 个月后到期的负债为 187 亿日元人民币。 与这些债务相抵消的是 11.6 亿日元的现金和 15.3 亿日元的 12 个月内到期的应收账款。 因此，其负债比现金和（近期）应收账款之和多出 339 亿日元。

鉴于这一赤字实际上高于该公司 282 亿日元的市值，我们认为股东真的应该像父母看着孩子第一次骑自行车一样，关注吉祥航空的债务水平。 如果该公司必须迅速清理资产负债表，那么股东们很可能会遭受大规模的资产稀释。

我们衡量一家公司的债务负担相对于其盈利能力的方法是，看其净债务除以息税折旧摊销前利润（EBITDA），并计算息税前利润（EBIT）覆盖利息支出（利息覆盖率）的难易程度。 这种方法的优点在于，我们既考虑到了债务的绝对数量（净债务与息税折旧摊销前利润的比率），也考虑到了与债务相关的实际利息支出（利息保障倍数）。

虽然吉祥航空的债务与息税折旧摊销前利润比率（4.6）表明其使用了一些债务，但其利息保障率却很低，仅为 2.1，表明其杠杆率很高。 因此，股东们或许应该意识到，最近利息支出似乎对公司业务产生了真正的影响。 对于吉祥航空来说，一个值得庆幸的因素是，在过去的十二个月里，它将去年的息税前盈利亏损转变成了 29 亿人民币的收益。 在分析债务水平时，资产负债表显然是一个起点。 但最终，企业未来的盈利能力将决定吉祥航空能否随着时间的推移增强其资产负债表。 因此，如果您想了解专业人士的看法，您可能会对这份免费的分析师盈利预测报告感兴趣。

最后，企业需要自由现金流来偿还债务；会计利润并不能满足要求。 因此，查看息税前利润（EBIT）有多少转化为实际的自由现金流非常重要。 去年，吉祥航空产生的自由现金流实际上超过了息税前盈利（EBIT）。 这种强劲的现金转化率让我们像 Daft Punk 演唱会上的观众一样兴奋。

我们的观点

从表面上看，吉祥航空的总负债水平让我们对这只股票持怀疑态度，其利息覆盖率也不比一年中最繁忙的夜晚空无一人的餐厅更诱人。 但至少，它在将息税前盈利（EBIT）转换为自由现金流方面还算不错，这一点令人鼓舞。 综合考虑以上因素，我们认为吉祥航空的债务似乎让它有点风险。 这并不一定是坏事，但一般来说，我们会觉得降低杠杆率会更舒服。 在分析债务时，资产负债表显然是重点。 但归根结底，每家公司都可能存在资产负债表之外的风险。 为此，您应该注意 我们在吉祥航空身上发现的 1 个警示信号 。

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