하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야하는 것은 당연할 수 있습니다. 부채가 너무 많으면 회사가 가라 앉을 수 있기 때문입니다. 퍼블릭 서비스 엔터프라이즈 그룹 인코퍼레이티드(NYSE:PEG)는 대차대조표에 부채가 있습니다. 그러나 더 중요한 질문은 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
부채는 언제 위험할까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 기업을 장악할 수 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 회사가 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요당해 주주가 영구적으로 희석되는 경우가 종종 있습니다. 하지만 부채는 희석을 대체함으로써 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 비즈니스에 매우 유용한 도구가 될 수 있습니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
공익 기업 그룹의 부채란 무엇인가요?
아래 그래픽을 클릭하면 과거 수치를 확인할 수 있지만, 2024년 6월 현재 공익 기업 그룹의 부채는 214억 달러로 1년 동안 197억 달러가 증가한 것으로 나타났습니다. 그리고 현금이 많지 않기 때문에 순부채는 거의 비슷한 수준입니다.
공공 서비스 기업 그룹의 부채 살펴보기
최근 보고된 대차 대조표에 따르면, 공공 서비스 기업 그룹은 12개월 이내에 만기가 돌아오는 부채가 55.3억 달러, 12개월 이후 만기가 돌아오는 부채가 31.0억 달러에 달합니다. 반면에 현금 1억 1,300만 달러와 1년 이내에 만기가 도래하는 미수금 16억 5,000만 달러가 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 348억 달러 더 많습니다.
이는 402억 달러에 달하는 막대한 시가총액과 비교해도 엄청난 레버리지입니다. 이는 회사가 급하게 대차대조표를 보강해야 할 경우 주주들의 이익이 크게 희석될 수 있음을 시사합니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
공공 서비스 기업 그룹은 EBITDA 대비 부채 비율이 5.9로 다소 높은 편이며, 이는 의미 있는 부채 부담을 시사합니다. 하지만 이자보상배율은 3.3으로 상당히 양호한 편이며, 이는 좋은 신호입니다. 더 나쁜 것은 공공 서비스 기업 그룹의 EBIT가 작년에 42% 감소했다는 점입니다. 수익이 계속해서 이러한 추세를 보인다면 부채를 갚는 것은 빗속에서 마라톤을 하도록 설득하는 것보다 더 어려울 것입니다. 우리가 부채에 대해 가장 많이 배우는 것은 대차대조표라는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 앞으로 공익 기업 그룹이 건전한 대차대조표를 유지할 수 있는지를 결정하는 것은 무엇보다도 미래의 수익입니다. 따라서 전문가들의 의견이 궁금하다면 애널리스트의 수익 예측에 관한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여 현금 흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 공공 서비스 기업 그룹은 전체적으로 상당한 마이너스 잉여현금흐름을 보였습니다. 이는 성장을 위한 지출의 결과일 수도 있지만, 부채가 훨씬 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서, 공공 서비스 기업 그룹의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 EBIT가 증가하지 않은 실적 모두 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 또한 이자 커버리지도 신뢰를 주지 못하고 있습니다. 또한 공공 서비스 기업 그룹과 같은 통합 유틸리티 산업 기업들은 일반적으로 부채를 문제없이 사용한다는 점에 유의해야 합니다. 논의된 데이터 포인트를 고려한 결과, 공공 서비스 기업 그룹은 부채가 너무 많다고 생각합니다. 일부 투자자들은 이런 종류의 위험한 플레이를 좋아하지만, 저희는 그렇게 생각하지 않습니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명 집중해야 할 영역입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아니며, 오히려 대차대조표와는 거리가 멀기도 합니다. 한 가지 예를 들어보겠습니다: 공익 기업 그룹에 대해 알아두어야 할 4가지 경고 신호를 발견했으며, 그 중 한 가지는 무시해서는 안 되는 경고 신호입니다 .
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가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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