데이비드 이븐은 '변동성은 우리가 걱정하는 리스크가 아니다'라고 잘 표현했습니다. 우리가 걱정하는 것은 자본의 영구적인 손실을 피하는 것입니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때는 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 퍼블릭 서비스 엔터프라이즈 그룹(NYSE:PEG)의 대차 대조표에 부채가 있다는 점에 주목합니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채가 위험을 초래하는 이유는 무엇인가요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 기업을 장악할 수 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 회사가 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요당해 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 있습니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
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공익 기업 그룹의 순부채란 무엇인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 12월 기준 공익 기업 그룹의 부채는 227억 달러로 1년 전 202억 달러에서 증가한 것으로 나타났습니다. 현금이 많지 않기 때문에 순부채는 거의 동일합니다.
공공 서비스 기업 그룹의 부채 살펴보기
최신 대차 대조표 데이터에 따르면 공공 서비스 기업 그룹은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 65억 1천만 달러, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 320억 달러에 달합니다. 반면에 현금은 미화 1억 2,500만 달러, 1년 이내에 만기가 도래하는 미수금은 미화 23억 3,000만 달러입니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 총 361억 달러 더 많습니다.
이는 410억 달러에 달하는 막대한 시가총액과 비교해도 엄청난 레버리지입니다. 이는 회사가 급하게 대차대조표를 보강해야 할 경우 주주들의 이익이 크게 희석될 수 있음을 시사합니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용을 얼마나 쉽게 충당하는지(이자 커버리지)를 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
EBITDA 대비 순부채 비율은 5.9로, 공공 서비스 기업 그룹이 상당한 부채를 안고 있다고 볼 수 있습니다. 하지만 이자보상배율은 3.2로 상당히 높은 편이며, 이는 좋은 신호입니다. 더 나쁜 점은 공공 서비스 기업 그룹의 EBIT가 작년에 비해 30% 감소했다는 점입니다. 수익이 계속해서 이러한 추세를 보인다면 부채를 갚는 것은 빗속에서 마라톤을 뛰는 것보다 더 어려울 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 궁극적으로 비즈니스의 미래 수익성에 따라 공익 기업 그룹이 시간이 지남에 따라 대차대조표를 강화할 수 있는지 여부가 결정됩니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 기업은 회계상의 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여 현금 흐름으로 이어지고 있는지 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 공공 서비스 기업 그룹은 많은 현금을 소진했습니다. 투자자들은 조만간 이러한 상황이 반전되기를 기대하고 있지만, 이는 분명 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
표면적으로 볼 때, 공공서비스기업그룹의 상각전영업이익을 잉여현금흐름으로 전환한 것은 주식에 대한 의구심을 남겼으며, 상각전영업이익 증가율은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당 하나보다 더 매력적이지 않았습니다. 이자 커버리지조차도 큰 확신을 주지 못했습니다. 또한 공공 서비스 기업 그룹이 상당히 방어적인 것으로 간주되는 통합 유틸리티 산업에 속해 있다는 점도 주목할 필요가 있습니다. 논의된 데이터 포인트를 고려한 결과, 공공 서비스 기업 그룹은 부채가 너무 많다고 생각합니다. 이러한 종류의 위험은 일부에게는 괜찮을 수 있지만, 우리의 배를 띄울 수는 없습니다. 부채 수준을 분석할 때는 대차대조표가 가장 확실한 출발점입니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 이러한 위험은 발견하기 어려울 수 있습니다. 모든 기업에는 이러한 위험이 존재하며, 공익 기업 그룹에 대해 여러분이 알아야 할 두 가지 경고 신호 (이 중 하나는 우리에게 좋지 않은 신호입니다!)를 발견했습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.