하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말했을 때 이를 잘 표현했습니다. 기업이 무너지면 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴볼 때 얼마나 위험한지 고려하는 것은 당연한 일입니다. 중요한 것은 컨테이너 스토어 그룹(NYSE:TCS)이 부채를 안고 있다는 점입니다. 그러나 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채는 언제 문제가 될까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 최악의 경우, 회사가 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 회사가 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 물론 많은 기업이 부정적인 결과 없이 성장에 필요한 자금을 조달하기 위해 부채를 사용합니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
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Container Store Group의 순부채란 무엇인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 3월 기준 컨테이너 스토어 그룹의 부채는 1억 7,680만 달러로 1년 전의 1억 6,770만 달러에서 증가했음을 알 수 있습니다. 하지만 현금도 미화 2,010만 달러를 보유하고 있었으므로 순부채는 미화 1억 5,580만 달러입니다.
컨테이너 스토어 그룹의 부채 살펴보기
최신 대차 대조표 데이터에 따르면 컨테이너 스토어 그룹은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 미화 1억 9,310만 달러, 그 이후에는 미화 5억 8,360만 달러의 부채를 보유하고 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 2110만 달러와 12개월 이내에 만기가 도래하는 미수금 2710만 달러가 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 7억 2,850만 달러 더 많았습니다.
이 적자는 미화 362만 달러 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 우리는 의심할 여지 없이 대차대조표를 면밀히 관찰할 것입니다. 결국 컨테이너 스토어 그룹은 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양과 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
컨테이너 스토어 그룹의 EBITDA 대비 부채 비율(3.5)은 부채를 어느 정도 사용하고 있음을 시사하지만, 이자 커버리지가 0.01로 매우 낮아 레버리지가 높음을 나타냅니다. 이 비즈니스는 감가상각 및 상각 비용이 많이 발생하기 때문에 EBITDA가 수익의 관대한 척도라는 점에서 부채 부담이 생각보다 더 큰 것으로 보입니다. 최근 들어 차입 비용이 주주 수익률에 부정적인 영향을 미치고 있는 것은 분명해 보입니다. 더 심각한 것은 컨테이너 스토어 그룹의 EBIT가 작년에 100% 감소했다는 점입니다. 수익이 계속해서 이러한 추세를 보인다면 부채를 갚는 것은 빗속에서 마라톤을 하도록 설득하는 것보다 더 어려울 것입니다. 우리가 부채에 대해 가장 많이 배우는 것은 대차대조표라는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 무엇보다도 미래의 수익이 향후에도 건전한 대차 대조표를 유지할 수 있는 Container Store Group의 능력을 결정할 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 비즈니스는 부채를 갚기 위해 잉여 현금 흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 컨테이너 스토어 그룹의 잉여현금흐름은 EBIT의 13%에 불과했는데, 이는 매우 낮은 수치입니다. 이러한 낮은 현금 전환 수준은 부채를 관리하고 상환하는 능력을 약화시킵니다.
우리의 견해
겉으로 보기에 컨테이너 스토어 그룹의 EBIT 성장률은 주가에 대한 의구심을 갖게 만들었고, 총 부채 수준은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당보다 더 매력적이지 않았습니다. 그리고 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 수치도 큰 확신을 주지 못했습니다. 앞서 언급한 모든 요소를 고려할 때, 저희는 컨테이너 스토어 그룹이 실제로 너무 많은 부채를 안고 있다고 생각합니다. 저희 생각에는 이 주식이 다소 위험도가 높기 때문에 피해야 할 주식이라고 생각하지만, 각자의 (투자) 스타일에 따라 다를 수 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차 대조표에 있는 것은 아닙니다. 컨테이너 스토어 그룹은 투자 분석에서 두 가지 경고 신호를 보이고 있으며 그 중 하나는 무시할 수 없습니다...
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.