하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말했을 때 이를 잘 표현했습니다. 기업이 무너지면 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴볼 때 얼마나 위험한지 고려하는 것은 당연한 일입니다. 중요한 것은 Lands' End, Inc.(NASDAQ:LE)가 부채를 안고 있다는 점입니다. 하지만 주주들이 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 왜 위험을 초래할까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
Lands' End는 얼마나 많은 부채를 가지고 있나요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 8월 기준 Lands' End의 부채는 2억 6,320만 달러로 1년 전의 3억 1,180만 달러에서 감소했습니다. 하지만 현금 2560만 달러도 보유하고 있었으므로 순 부채는 2억 3760만 달러입니다.
랜드스엔드의 대차 대조표는 얼마나 건전할까요?
최근 보고된 대차 대조표에 따르면, 랜드스엔드는 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 2억 5,340만 달러, 12개월 이후에는 3억 2,260만 달러의 부채를 보유하고 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 2560만 달러와 12개월 이내에 만기가 도래하는 미수금 2740만 달러가 있었습니다. 따라서 부채는 총 5억 2,290만 달러로 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 더 많습니다.
이 적자가 실제로 회사의 시가총액인 4억 8,040만 달러보다 높다는 점을 고려할 때, 주주들은 자녀가 처음으로 자전거를 타는 것을 지켜보는 부모처럼 랜드스엔드의 부채 수준을 주시해야 한다고 생각합니다. 가설적으로 현재 주가로 자본을 조달하여 부채를 상환해야 하는 경우 극심한 희석이 필요할 것입니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
랜드스엔드의 순부채 대 EBITDA 비율 3.6은 걱정하지 않지만, 0.63배라는 매우 낮은 이자보상배율은 레버리지가 높다는 신호라고 생각합니다. 감가상각 및 상각 비용이 많이 발생하기 때문에 EBITDA가 수익의 관대한 척도라는 점에서 부채 부담이 생각보다 더 클 수 있습니다. 따라서 주주들은 이자 비용이 최근 비즈니스에 실제로 영향을 미친 것으로 보인다는 사실을 알고 있어야 합니다. 투자자들이 우려할 수 있는 또 다른 사항은 작년에 랜드스엔드의 EBIT가 19% 감소했다는 점입니다. 이런 상황이 계속된다면 부채를 처리하는 것은 화난 집고양이를 여행용 상자에 묶는 것만큼이나 쉬울 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 그러나 무엇보다도 미래의 수익이 향후에도 건전한 대차 대조표를 유지할 수 있는지를 결정할 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여 현금 흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 Lands' End의 잉여현금흐름은 EBIT의 44%로 예상보다 낮았습니다. 부채 상환에 있어서는 좋지 않은 수치입니다.
우리의 견해
겉으로 보기에는 랜드스엔드의 EBIT 성장률에 대해 의구심이 들었고, 이자 커버리지도 1년 중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 레스토랑보다 더 매력적이지 않았습니다. 하지만 적어도 EBIT를 잉여 현금 흐름으로 전환하는 비율은 그렇게 나쁘지 않습니다. 전반적으로 볼 때, 랜드스엔드의 대차대조표는 비즈니스에 상당한 리스크가 있는 것으로 보입니다. 이러한 이유로 저희는 이 주식에 대해 매우 신중하게 접근하고 있으며, 주주들이 유동성을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 작년에 법정 이익을 달성하지는 못했지만, 긍정적인 EBIT는 수익성 회복이 멀지 않았음을 시사합니다. 중기적으로 수익이 올바른 방향으로 나아가고 있는지 확인하려면 여기를 클릭하세요.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.