하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 따라서 스마트 머니는 기업의 위험도를 평가할 때 일반적으로 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 알고 있는 것 같습니다. 다른 많은 기업과 마찬가지로 Valhi, Inc.(NYSE:VHI)도 부채를 활용하고 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 문제가 될까요?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 보다 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많은 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
Valhi의 부채란 무엇인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 3월 말 기준 Valhi의 부채는 5억 1,190만 달러로 1년 동안 5억 6,150만 달러에서 감소한 것으로 나타났습니다. 하지만 이를 상쇄하는 3억 7,270만 달러의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 1억 3,920만 달러에 달합니다.
발히의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?
가장 최근 대차 대조표를 보면 Valhi는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 3억 8,520만 달러, 그 이후에는 9억 2,380만 달러의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하는 현금 3억 7,270만 달러와 12개월 이내에 만기가 도래하는 미수금 3억 7,780만 달러가 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 미수금의 합계보다 5억 5,850만 달러 더 많습니다.
이 적자가 실제로 회사의 시가총액인 5억 3,150만 달러보다 높다는 점을 고려할 때, 주주들은 자녀가 자전거를 처음 타는 것을 지켜보는 부모처럼 발히의 부채 수준을 주의 깊게 살펴봐야 한다고 생각합니다. 가설적으로 현재 주가로 자본을 조달하여 부채를 상환해야 한다면 극심한 희석이 필요할 것입니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
발히의 부채는 2.2에 불과하지만 이자보상배율은 1.1로 매우 낮습니다. 그 이유는 대부분 감가상각 및 상각 비용이 너무 많기 때문입니다. 이러한 비용은 현금이 아니기 때문에 부채 상환에 있어서는 제외될 수 있습니다. 하지만 일부 자산의 가치가 떨어지고 있는 것으로 보이는 회계 비용에는 이유가 있습니다. 어쨌든 회사에 의미 있는 부채가 있다고 말하는 것이 안전합니다. 주주들은 작년에 Valhi의 EBIT가 85% 감소했다는 사실을 알고 있어야 합니다. 이러한 수익 추세가 계속된다면 부채를 갚는 것은 롤러코스터에 고양이를 태우는 것만큼이나 쉬울 것입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 하지만 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. Valhi는 부채를 갚기 위해 수익이 필요하기 때문입니다. 따라서 부채를 고려할 때는 수익 추세를 살펴보는 것이 좋습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
마지막으로, 기업은 회계 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 EBIT 중 잉여 현금 흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인할 필요가 있습니다. 최근 3년 동안 발히의 잉여현금흐름은 이자 및 세금을 제외한 잉여현금흐름을 고려할 때 EBIT의 53%에 해당하는 금액을 기록했는데, 이는 보통 수준입니다. 이러한 잉여 현금 흐름은 적절한 경우 부채를 상환할 수 있는 좋은 위치에 놓이게 합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서, 발히의 이자 커버리지와 EBIT 성장률(미흡한) 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 하지만 적어도 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 데 있어서는 꽤 괜찮은 수준이라는 점은 고무적입니다. 전반적으로 볼 때 발히의 대차대조표는 비즈니스에 상당히 위험한 수준인 것 같습니다. 이러한 이유로 저희는 이 주식에 대해 매우 신중하게 접근하고 있으며, 주주들이 유동성을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 이러한 위험은 발견하기 어려울 수 있습니다. 모든 회사에는 이러한 위험이 존재하며, 저희는 여러분이 알아야 할 4가지 경고 신호 (이 중 1가지는 약간 우려스러운 신호입니다!)를 Valhi에서 발견했습니다.
모든 것을 고려했을 때, 때로는 부채가 필요 없는 기업에 집중하는 것이 더 쉬울 때도 있습니다. 지금 바로 순부채가 전혀 없는 성장주 목록을 100% 무료로 확인하실 수 있습니다.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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