버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말을 거침없이 합니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때는 항상 부채 사용 현황을 살펴보는 것을 좋아합니다. 중요한 것은 다우(NYSE:DOW)가 부채를 가지고 있다는 것입니다. 그러나 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
부채는 언제 문제가 될까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 고통스러운) 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 부채의 장점은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력으로 회사의 희석 자본을 대체할 때 저렴한 자본을 나타내는 경우가 많다는 것입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
다우의 부채란 무엇인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 6월 다우지수의 부채는 155억 달러로 1년 전 142억 달러에서 증가한 것으로 나타났습니다. 하지만 39.1억 달러의 현금도 보유하고 있었으므로 순부채는 116억 달러입니다.
다우의 부채 살펴보기
가장 최근 대차 대조표를 보면 다우는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 103억 달러, 그 이후에는 294억 달러의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 39.1억 달러의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 70.8억 달러의 미수금이 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 미수금의 합계보다 미화 287억 달러 더 많습니다.
이는 365억 달러에 달하는 막대한 시가총액에 비해서도 엄청난 레버리지입니다. 대출 기관이 재무제표 개선을 요구할 경우 주주들은 심각한 지분 희석에 직면할 가능성이 높습니다.
수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나누고 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 순부채를 계산합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
다우의 순부채는 EBITDA의 2.2배로 그리 많지는 않지만, 이자 커버리지가 이자 비용의 4.4배에 불과해 다소 낮은 편입니다. 이는 상당 부분 회사의 상당한 감가상각 및 상각 비용 때문이며, 이는 EBITDA가 수익의 매우 관대한 척도이며 부채가 처음 보이는 것보다 더 큰 부담이 될 수 있음을 의미합니다. 안타깝게도 다우의 EBIT는 지난 4분기 동안 19% 하락했습니다. 이러한 하락세가 멈추지 않는다면 다우존스의 부채 관리는 브로콜리 맛 아이스크림을 프리미엄을 받고 파는 것보다 더 힘들어질 것입니다. 대차대조표에서 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 그러나 다우존스가 앞으로도 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 무엇보다도 미래의 수익이 결정할 것입니다. 따라서 미래에 관심이 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여 현금 흐름으로 이어지는지 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 최근 3년 동안 다우는 이자 및 세금을 제외한 잉여현금흐름을 고려할 때 EBIT의 76%에 해당하는 잉여현금흐름을 기록했는데, 이는 정상에 가까운 수준입니다. 이러한 잉여 현금 흐름은 적절한 경우 부채를 상환할 수 있는 유리한 위치에 놓이게 합니다.
우리의 견해
이 분석에서 다우의 EBIT 성장률은 마이너스를 기록했지만, 다른 요인들을 고려하면 훨씬 더 나은 결과를 얻을 수 있습니다. 예를 들어 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 방식은 신선했습니다. 논의된 모든 요소를 고려했을 때, 다우존스는 부채를 사용하면서 어느 정도 위험을 감수하고 있는 것으로 보입니다. 부채가 수익률을 높일 수는 있지만, 현재 다우존스는 충분한 레버리지를 가지고 있다고 생각합니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어 다우지수에 투자하기 전에 알아두어야 할 3가지 경고 신호 (1개는 마음에 들지 않습니다!)를 발견했습니다.
물론 부채 부담 없이 주식을 매수하는 것을 선호하는 투자자라면 주저하지 마시고 지금 바로 순현금 성장주 독점 리스트를 확인해보세요.
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