하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있습니다. 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. 다른 많은 기업과 마찬가지로 클리블랜드 클리프스(NYSE:CLF)도 부채를 활용합니다. 그러나 더 중요한 질문은 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하는가 하는 것입니다.
부채는 어떤 위험을 초래할까요?
부채는 기업의 성장을 돕는 도구이지만, 기업이 대출기관에 돈을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출기관의 자비에 따라 존재하게 됩니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 기업이 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 하지만 부채는 희석을 대체함으로써 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 좋은 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
클리블랜드 클리프스는 얼마나 많은 부채를 가지고 있나요?
아래에서 볼 수 있듯이, 클리블랜드 클리프스의 부채는 2023년 12월 기준 31억 6천만 달러로 1년 전의 42억 7천만 달러에서 감소했습니다. 그러나 현금 보유액이 미화 1억 9,800만 달러이기 때문에 순부채는 약 29억 6,000만 달러로 더 적습니다.
클리블랜드 클리프스의 대차 대조표는 얼마나 튼튼합니까?
최근 대차 대조표 데이터에 따르면 클리블랜드 클리프스는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 35억 1천만 달러, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 59억 1천만 달러에 달합니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 1억 9,800만 달러의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 18억 4,000만 달러 상당의 미수금을 보유하고 있습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 미수금의 합계보다 73억 8,000만 달러 더 많습니다.
이 적자는 시가총액 미화 9.85억 달러에 비해 상당한 규모이므로 주주들이 클리블랜드 클리프스의 부채 사용에 대해 주시해야 한다는 것을 시사합니다. 이는 회사가 서둘러 대차대조표를 보강해야 할 경우 주주들의 가치가 크게 희석될 수 있음을 시사합니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
클리블랜드 클리프스의 순부채는 EBITDA의 1.5배로 매우 합리적인 수준인 반면, 지난해 EBIT는 이자 비용의 3.3배에 불과했습니다. 이 기업은 감가상각비와 상각 비용이 많이 발생하기 때문에 EBITDA가 수익의 관대한 척도라는 점에서 부채 부담이 생각보다 더 큰 것으로 보입니다. 중요한 것은 지난 12개월 동안 클리블랜드 클리프스의 EBIT가 56%나 급감했다는 점입니다. 이러한 수익 추세가 계속된다면 부채 상환은 롤러코스터에 고양이를 태우는 것만큼이나 쉬워질 것입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 궁극적으로 비즈니스의 미래 수익성에 따라 클리블랜드 클리프스가 시간이 지남에 따라 대차 대조표를 강화할 수 있는지 여부가 결정됩니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 이 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여 현금 흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 클리블랜드 클리프스는 EBIT의 70%에 해당하는 견고한 잉여 현금 흐름을 창출했는데, 이는 우리가 예상할 수 있는 수준입니다. 이렇게 현금이 풍부하다는 것은 원할 때 부채를 줄일 수 있다는 뜻입니다.
우리의 견해
클리블랜드 클리프스의 EBIT 증가 시도에 대해 생각해 보면, 저희는 확실히 열광하지는 않습니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 것은 좋은 신호이며, 저희는 좀 더 낙관적으로 전망합니다. 위의 모든 요소를 종합적으로 고려하면 클리블랜드 클리프스의 부채는 다소 위험해 보입니다. 그것이 반드시 나쁜 것은 아니지만 일반적으로 레버리지가 적을 때 더 편안함을 느낄 수 있습니다. 대차대조표를 통해 부채에 대한 대부분의 정보를 얻을 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 클리블랜드 클리프스에는 여러분이 알아야 할 경고 신호가 한 가지 있습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.