하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 위험이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 위험'이라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 생각할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴보는 것을 좋아합니다. 다른 많은 기업과 마찬가지로 CVS Health Corporation(NYSE:CVS)도 부채를 사용합니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 우려스러운 일일까요?
부채는 어떤 위험을 초래할까요?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 주주가 영구적으로 희석되는 것입니다. 하지만 희석을 대체함으로써 부채는 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 비즈니스에 매우 유용한 도구가 될 수 있습니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
CVS Health는 얼마나 많은 부채를 가지고 있나요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 3월 말 기준 CVS Health의 부채는 1년 전의 567억 달러에서 641억 달러로 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 131억 달러의 현금도 보유하고 있었기 때문에 순부채는 511억 달러입니다.
CVS Health의 대차 대조표는 얼마나 건전합니까?
최신 대차 대조표 데이터에 따르면 CVS Health는 1년 이내에 833억 달러의 부채가 만기되고, 그 이후에는 923억 달러의 부채가 만기되는 것으로 나타났습니다. 이를 상쇄하기 위해 131억 달러의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 322억 달러의 미수금이 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 미수금을 합친 것보다 1,303억 달러 더 많습니다.
이 적자는 748억 달러 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 우리는 의심할 여지 없이 대차대조표를 면밀히 주시할 것입니다. 결국, 채권자들이 상환을 요구할 경우 CVS Health는 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용을 얼마나 쉽게 충당하는지(이자 커버리지)를 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이렇게 하면 부채의 절대적인 양과 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려할 수 있습니다.
CVS Health의 순부채 대 EBITDA 비율은 3.0으로, 수익률을 높이기 위해 상당한 레버리지를 사용하고 있음을 나타냅니다. 긍정적인 측면은 EBIT가 이자 비용의 8.2배이며, EBITDA 대비 순부채도 3.0으로 상당히 높다는 점입니다. 나쁜 소식은 CVS Health의 EBIT가 작년에 19% 감소했다는 것입니다. 이 속도로 수익이 계속 감소한다면 5세 미만의 세 아이를 데리고 고급 바지 레스토랑에 가는 것보다 부채를 감당하기가 더 어려울 것입니다. 우리가 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많이 알게 된다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 그러나 무엇보다도 미래의 수익이 CVS Health가 앞으로 건전한 대차 대조표를 유지할 수 있는 능력을 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 의견이 궁금하다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 이 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
마지막으로, 기업은 부채를 갚기 위해 잉여 현금 흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 이를 충당할 수 없습니다. 따라서 저희는 항상 EBIT 중 잉여현금흐름으로 전환되는 금액이 얼마인지 확인합니다. 지난 3년 동안 CVS Health는 EBIT의 98%에 달하는 잉여현금흐름을 기록했는데, 이는 일반적으로 예상하는 것보다 훨씬 높은 수치입니다. 따라서 원하는 경우 부채를 상환할 수 있는 여력이 충분합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 CVS Health의 EBIT 성장률과 총 부채를 잘 관리해온 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 하지만 적어도 EBIT를 잉여 현금 흐름으로 전환하는 데 있어서는 꽤 괜찮은 수준이라는 점은 고무적입니다. 또한 CVS Health와 같은 헬스케어 업계 기업들은 일반적으로 부채를 문제없이 사용한다는 점에 주목해야 합니다. 전반적으로 볼 때, CVS Health는 대차대조표에 실질적인 위험이 있을 정도로 부채가 많다고 해도 과언이 아니라고 생각합니다. 모든 것이 순조롭게 진행되면 보상을 받을 수 있지만, 이 부채의 단점은 영구적인 손실의 위험이 더 크다는 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 예를 들어, CVS Health에 대해 알아야 할 경고 신호 1가지를 확인했습니다.
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