버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말을 거침없이 합니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때는 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. (NASDAQ:DRVN)의 대차 대조표에는 부채가 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 어떤 위험을 초래할까요?
부채는 기업의 성장을 돕는 도구이지만, 기업이 대출 기관에 상환할 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재하게 됩니다. 최악의 경우 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 회사가 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요당해 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 있습니다. 물론 부채의 긍정적인 측면도 있는데, 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력을 가진 기업의 희석을 대체할 때 부채는 종종 저렴한 자본을 의미하기도 합니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
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드라이브랜즈 홀딩스는 얼마나 많은 부채를 보유하고 있나요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2023년 12월 말 기준 Driven Brands Holdings의 부채는 29억 2천만 달러로 1년 전의 26억 9천만 달러에서 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 반면, 현금은 미화 176.5억 달러로 순부채는 약 27.5억 달러에 달합니다.
드라이브랜즈 홀딩스의 대차 대조표는 얼마나 건전할까요?
가장 최근 대차 대조표를 보면 Driven Brands Holdings는 1년 이내에 미화 427.2억 달러의 부채가 만기되고 그 이후에는 45.8억 달러의 부채가 만기된다는 것을 알 수 있습니다. 반면에 미화 1억 7,650만 달러의 현금과 1년 이내에 만기가 도래하는 미수금 1억 6,720만 달러가 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 총 46억 6,600만 달러 더 많습니다.
이러한 결손은 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겨워하는 어린아이처럼 22억 5천만 달러 규모의 회사 자체에 큰 부담을 주고 있습니다. 따라서 저희는 주주들이 이 문제를 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 결국, 현재 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 Driven Brands Holdings는 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 감당할 수 있는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
드리븐 브랜드 홀딩스 주주들은 높은 EBITDA 대비 순부채 비율(5.7)과 이자 비용의 1.9배에 불과한 이자 커버리지라는 이중고에 직면해 있습니다. 부채 부담이 상당합니다. 투자자들이 우려할 만한 또 다른 사항은 Driven Brands Holdings의 EBIT가 작년에 10% 감소했다는 점입니다. 이런 상황이 계속된다면 부채를 처리하는 것은 화난 집고양이를 여행용 상자에 묶는 것만큼이나 쉬울 것입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 궁극적으로 비즈니스의 미래 수익성에 따라 Driven Brands Holdings가 시간이 지남에 따라 대차 대조표를 강화할 수 있는지 여부가 결정됩니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여 현금 흐름으로 이어지는지 명확하게 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 드라이브랜즈 홀딩스는 총 잉여현금흐름이 상당히 마이너스를 기록했습니다. 투자자들은 조만간 이러한 상황이 반전되기를 기대하고 있지만, 이는 분명 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 드리븐 브랜드 홀딩스의 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 방식과 총부채를 유지하는 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 또한 이자 커버리지도 신뢰를 주지 못하고 있습니다. 앞서 언급한 모든 요소를 고려할 때, 우리는 Driven Brands Holdings가 실제로 너무 많은 부채를 안고 있다고 생각합니다. 저희는 이 주식이 눈을 감고 개 공원을 걷는 것과 같이 다소 위험하다고 생각합니다. 하지만 일부 투자자의 생각은 다를 수 있습니다. 드리븐 브랜드 홀딩스의 부채 수준에 대한 우려를 감안할 때, 내부자가 주식을 처분했는지 확인하는 것이 현명해 보입니다.
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가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.