코웰패션주식회사(코스닥:033290)의 대차 대조표는 건강한가요?

버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말을 거침없이 합니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때는 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 다른 많은 기업과 마찬가지로 코웰패션(코스닥:033290)도 부채를 활용하고 있습니다. 그러나 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.

부채는 왜 위험을 초래할까요?

일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 기업을 장악할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인(하지만 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 단순히 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 하지만 희석을 대체함으로써 부채는 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 좋은 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.

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코웰패션의 순부채는 얼마인가요?

아래에서 볼 수 있듯이 코웰패션의 부채는 2024년 6월 기준 3265억 원으로 1년 전의 3987억 원에서 감소했습니다. 하지만 이를 상쇄하는 567억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 2,698억 원입니다.

코웰패션의 부채 현황 살펴보기

가장 최근 대차 대조표를 보면 코웰패션은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 2,160억 원, 그 이후에는 3,349억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 반면에 현금 567억 원과 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권 347억 원이 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 4,596억 원 더 많습니다.

이러한 적자는 1094억 원 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 주주들이 이 상황을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 결국, 코웰패션은 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.

우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나누고 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 것입니다.

코웰패션의 순부채 대 EBITDA 비율 4.0은 걱정하지 않지만, 이자보상배율이 1.9배로 매우 낮다는 것은 레버리지가 높다는 신호라고 생각합니다. 이는 상당 부분 회사의 감가상각비와 상각비가 상당하기 때문이며, 이는 EBITDA가 수익의 매우 관대한 척도이며 부채가 생각보다 더 큰 부담이 될 수 있다는 것을 의미합니다. 따라서 주주들은 최근 이자 비용이 실제로 비즈니스에 영향을 미친 것으로 보인다는 사실을 알고 있어야 합니다. 하지만 한 가지 다행스러운 점은 코웰패션이 지난 12개월 동안 330억 원의 플러스 EBIT를 달성하여 전년도 손실에 비해 개선되었다는 점입니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 코웰패션은 부채를 상환하기 위해 수익이 필요하기 때문입니다. 따라서 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인하는 것이 좋습니다.

마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 이자 및 세금 차감 전 이익(EBIT)이 실제 잉여 현금 흐름으로 얼마나 전환되는지 확인하는 것이 중요합니다. 작년 한 해 동안 코웰패션은 총 잉여현금흐름이 상당히 마이너스를 기록했습니다. 투자자들은 조만간 이러한 상황이 반전되기를 기대하고 있지만, 이는 분명 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.

우리의 견해

솔직히 말해서 코웰패션의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 총부채를 유지해 온 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 하지만 적어도 EBIT 성장률은 그렇게 나쁘지 않습니다. 앞서 언급한 모든 요소를 고려할 때 코웰 패션은 부채가 너무 많은 것 같습니다. 일부 투자자들은 이런 종류의 위험한 플레이를 좋아하지만, 저희의 취향은 아닙니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 하지만 궁극적으로 모든 회사에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 예를 들면 다음과 같습니다: 코웰 패션에서 6가지 경고 신호를 발견했으며, 그 중 2가지 경고 신호는 약간 우려스러운 수준입니다.

물론 부채 부담 없이 주식을 매수하는 것을 선호하는 투자자라면 주저하지 말고 지금 바로 순현금 성장주 독점 리스트를 확인하세요.

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