중원이엔시스(코스닥:045510)가 부채 부담에 시달리는 이유는 다음과 같다.

하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말했을 때 이를 잘 표현했습니다. 기업이 무너지면 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 재무제표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 중원엔시스(코스닥:045510)는 사업에서 부채를 사용하고 있음을 알 수 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?

부채는 어떤 위험을 가져올까요?

부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚기 어려울 때까지 기업을 지원합니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 비즈니스를 장악할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인(하지만 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 기업이 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 물론 많은 기업이 부정적인 결과 없이 성장 자금을 조달하기 위해 부채를 사용합니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.

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중원엔시스는 얼마나 많은 부채를 가지고 있나요?

아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 9월 말 기준 중원엔시스의 부채는 219억 원으로 1년 전 132억 원에서 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 반대로 222억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 196억 원입니다.

중원엔시스의 대차대조표는 얼마나 건전할까요?

최근 대차대조표 데이터를 확대하면 중원이엔시스의 12개월 이내 만기 부채가 598억 원, 그 이후 만기 부채가 375억 원에 달한다는 것을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하는 현금 222억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 미수금 315억 원이 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 299억 원 더 많습니다.

이는 시가총액 317억 원에 비해 엄청난 레버리지입니다. 이는 회사가 급하게 재무제표를 개선해야 할 경우 주주들의 지분율이 크게 희석될 수 있음을 시사합니다.

순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자비용(이자보상배율)을 모두 고려한다는 점입니다.

중원엔시스의 EBITDA 대비 부채 비율은 9.1로 다소 높은 편이며, 이는 의미 있는 부채 부담을 시사합니다. 하지만 다행스러운 점은 이자보상배율이 4.8배로 상당히 안정적이어서 부채를 책임감 있게 상환할 수 있다는 점입니다. 특히 중원엔시스의 상각전영업이익(EBIT)은 작년에 제자리걸음을 했습니다. 우리는 항상 부채를 줄이는 데 도움이 되기 때문에 수익이 어느 정도 성장하는 것을 선호합니다. 재무제표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 앞으로 대차대조표가 어떻게 유지될지는 중원엔시스의 수익이 좌우할 것입니다. 따라서 부채를 고려할 때는 반드시 수익 추세를 살펴볼 필요가 있습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.

마지막으로, 회사는 회계 이익이 아닌 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여 현금 흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 중원엔시스는 총 잉여현금흐름이 상당히 마이너스를 기록했습니다. 이는 성장을 위한 지출의 결과일 수도 있지만, 부채가 훨씬 더 위험하다는 것을 의미합니다.

우리의 견해

중원엔시스의 순부채 대비 상각전영업이익(EBITDA) 비율을 보면 주식에 대한 의구심이 들었고, EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치도 1년 중 가장 바쁜 밤에 빈 식당보다 더 매력적이지 않았습니다. 하지만 적어도 이자 커버리지가 그렇게 나쁘지는 않습니다. 전반적으로 중원엔시스의 재무제표는 사업에 상당한 리스크가 있는 것으로 보입니다. 그래서 우리는 배고픈 새끼 고양이가 주인의 어항에 빠지는 것만큼이나 이 종목을 경계하고 있습니다: 한 번 물면 두 번 부끄러워한다는 속담처럼 말입니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많이 알게 된다는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 저희는 중원엔시스에서 5가지 경고 신호 (최소 3가지 이상) 를 확인했으며 , 이를 이해하는 것이 투자 과정의 일부가 되어야 합니다.

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