하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 생각할 때 항상 부채 사용을 살펴보는 것을 좋아합니다. 원익QnC 주식회사(코스닥:074600)의 재무제표에는 부채가 있습니다. 하지만 주주들이 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채가 위험을 초래하는 이유는 무엇인가요?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여 현금 흐름으로 또는 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 이러한 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 비즈니스를 장악할 수 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 부채가 많은 기업이 대출 기관이 무리한 가격으로 자본을 조달하도록 강요하여 주주가 영구적으로 희석되는 경우를 종종 볼 수 있습니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력을 갖춘 기업의 희석 자본을 대체할 때 저렴한 자본을 의미하기도 한다는 점입니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
원익QnC의 순부채는 얼마인가요?
아래 그래픽을 클릭하면 과거 수치를 확인할 수 있는데, 2023년 12월 기준 원익QnC의 부채는 6,541억 원으로 1년 동안 556.2억 원이 증가했습니다. 하지만 585억 원의 현금을 보유하고 있기 때문에 순부채는 약 5955억 원으로 더 적습니다.
원익QnC의 대차 대조표는 얼마나 건전합니까?
가장 최근 대차대조표를 보면 원익QnC는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 3,357억 원, 그 이후에는 5,312억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 반면에 현금 585억 원과 1년 이내에 만기가 도래하는 미수금 895억 원이 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 7,188억 원 더 많습니다.
시가총액 8,070억 원에 비하면 상당한 적자 규모이므로 주주들은 원익QnC의 부채 사용 현황을 주시해야 합니다. 대출 기관이 재무제표 개선을 요구할 경우 주주들은 심각한 지분 희석에 직면할 가능성이 높습니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당할 수 있는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
원익QnC의 부채는 EBITDA의 3.9배, 이자보상배율은 2.7배에 달합니다. 이는 부채 수준이 상당한 수준이지만 문제가 있다고 보기에는 부족하다는 것을 시사합니다. 더 심각한 문제는 지난 12개월 동안 원익QnC의 EBIT가 28% 감소했다는 점입니다. 수익이 계속해서 이러한 추세를 보인다면 부채를 갚는 것은 빗속에서 마라톤을 뛰는 것보다 더 어려울 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 그러나 궁극적으로는 향후 비즈니스의 수익성에 따라 원익QnC가 시간이 지남에 따라 대차대조표를 강화할 수 있는지 여부가 결정될 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트 수익 예측에 대한 이 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
하지만 최종적인 고려사항도 중요한데, 회사는 서류상 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 그래서 우리는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년 동안 원익QnC는 총 잉여현금흐름이 상당히 마이너스를 기록했습니다. 이는 성장을 위한 지출의 결과일 수도 있지만, 부채가 훨씬 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
원익QnC의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 결과, 주식에 대한 의구심이 들었고, EBIT 성장률은 연중 가장 바쁜 밤에 빈 식당 한 곳보다 더 매력적이지 않았습니다. 게다가 EBITDA 대비 순부채도 신뢰를 심어주지 못했습니다. 앞서 언급한 데이터 포인트를 고려한 결과, 원익QnC는 부채가 너무 많다고 생각합니다. 일부 투자자들은 그런 종류의 위험한 플레이를 좋아하지만, 저희는 그렇게 생각하지 않습니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 원익QnC에 대해 알아두어야 할 두 가지 경고 신호 (하나는 우리를 약간 불편하게 함) 를 확인했습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.