전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 지지했던)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 롯데쇼핑(주) (KRX:023530 ) 사례를 보면 알 수 있습니다 .(KRX:023530)는 사업에서 부채를 사용하고 있습니다. 하지만 주주들은 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 어떤 위험을 가져올까요?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 비즈니스를 장악할 수 있습니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 주주가 영구적으로 희석되는 경우입니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
롯데쇼핑의 순부채는 얼마인가요?
아래 차트를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있는데, 2024년 3월 롯데쇼핑의 부채는 10조 원으로 전년과 거의 동일합니다. 반대로 현금은 2.78조 원으로 순부채는 약 7.57조 원입니다.
롯데쇼핑의 대차대조표는 얼마나 튼튼할까?
최근 보고된 대차 대조표에 따르면 롯데쇼핑은 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 12조 원, 12개월 이후 만기가 도래하는 부채가 8조 5400억 원에 달합니다. 반면 현금은 2.78조 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 1.29조 원이었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 16조 원 더 많습니다.
이 적자는 1.66조 원 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 주주들이 이 문제를 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 결국 롯데쇼핑은 채권단이 상환을 요구할 경우 대규모 자본 확충이 필요할 것으로 보입니다.
기업의 순부채를 이자-세금-감가상각비 차감 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자-세금 차감 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 기업의 부채 규모를 계산해 수익 대비 부채 규모를 파악합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
롯데쇼핑의 EBITDA 대비 부채 비율(4.5)은 어느 정도 부채를 사용하고 있음을 시사하지만, 이자 커버리지가 1.2로 매우 낮아 레버리지가 높은 것으로 나타났습니다. 이는 상당 부분 감가상각비와 상각비가 상당하기 때문이며, 이는 EBITDA가 수익에 대한 매우 관대한 척도이며 부채가 생각보다 더 큰 부담이 될 수 있음을 의미합니다. 따라서 주주들은 이자 비용이 최근 비즈니스에 실제로 영향을 미친 것으로 보인다는 사실을 알고 있어야 합니다. 다행히도 롯데쇼핑은 작년에 상각전영업이익(EBIT)이 22% 증가했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이 정도의 개선세를 유지할 수 있다면 부채 부담은 온난화의 빙하처럼 녹아내리기 시작할 것입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 롯데쇼핑이 향후에도 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 무엇보다도 미래 수익이 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 의견이 궁금하다면 애널리스트들의 이익 전망에 대한 무료 보고서를 참고해 보세요.
마지막으로, 기업은 회계 이익이 아닌 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년간 롯데쇼핑은 실제로 EBIT보다 더 많은 잉여현금흐름을 창출했습니다. 대출 기관의 호의를 유지하는 데 있어 현금 유입보다 더 좋은 것은 없습니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 롯데쇼핑의 이자 커버리지와 총부채 관리 실적은 롯데쇼핑의 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 하지만 적어도 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 데 있어서는 꽤 괜찮은 수준이라는 점은 고무적입니다. 위의 모든 요소를 종합적으로 고려하면 롯데쇼핑의 부채는 다소 위험해 보입니다. 그런 리스크를 좋아하는 분들도 계시지만, 저희는 잠재적인 함정을 염두에 두고 있기 때문에 부채가 적을수록 좋다고 생각합니다. 대차대조표를 통해 부채에 대한 대부분의 정보를 얻을 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 궁극적으로 모든 회사에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 이를 위해 롯데쇼핑에서 발견한 3가지 경고 신호 (우리를 조금 불편하게 만드는 1가지 포함) 에 대해 알아볼 필요가 있습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.