하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 위험이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 위험'이라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 부채가 과중하면 파산에 이를 수 있기 때문에 부채 사용 현황을 살펴보는 것이 좋습니다. 호텔신라(KRX:008770)는 사업에서 부채를 사용하고 있음을 알 수 있습니다. 하지만 주주들은 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 어떤 위험을 가져올까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 최악의 경우, 회사가 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 재무제표를 보강하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력으로 회사의 희석을 대체할 때 저렴한 자본이 될 수 있다는 점입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
호텔신라의 부채란 무엇인가요?
아래에서 볼 수 있듯이 2023년 9월 말 기준 호텔신라의 부채는 1.16조 원으로 1년 전의 1.00조 원보다 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 현금 4,899억 원도 보유하고 있어 순부채는 6,702억 원입니다.
호텔신라의 대차 대조표는 얼마나 튼튼한가?
최신 대차 대조표 데이터를 확대하면 호텔신라가 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 1조 1,600억 원, 그 이후에는 1조 2,100억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 반면 현금은 4,899억 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 2,396억 원이었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 총 1.64조 원 더 많습니다.
이는 시가총액 2.23조 원에 비해 엄청난 레버리지입니다. 이는 회사가 급하게 재무상태를 개선해야 할 경우 주주들의 지분율이 크게 희석될 수 있음을 시사합니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 계산합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
호텔신라㈜의 부채는 EBITDA의 2.9배, 이자비용은 4.5배에 달합니다. 이를 종합해 보면 부채 수준이 높아지는 것은 바람직하지 않지만, 현재의 레버리지를 감당할 수 있는 수준이라고 판단됩니다. 안타깝게도 호텔신라는 지난 12개월 동안 EBIT가 9.2% 감소했습니다. 이러한 수익 추세가 계속된다면 부채 부담은 새끼 북극곰을 바라보는 북극곰의 심장처럼 무거워질 것입니다. 대차대조표에서 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 호텔신라가 향후에도 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 무엇보다도 미래 수익이 결정할 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 인정합니다. 따라서 EBIT 중 잉여 현금 흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인하는 것이 좋습니다. 지난 3년 동안 호텔신라는 실제로 EBIT보다 더 많은 잉여현금흐름을 창출했습니다. 대출 기관의 호의적인 태도를 유지하는 데 있어 현금 유입보다 더 좋은 것은 없습니다.
우리의 견해
호텔신라㈜의 EBIT 성장률과 총부채 수준은 분명 부담스러운 수준입니다. 하지만 좋은 소식은 EBIT를 잉여현금흐름으로 쉽게 전환할 수 있을 것으로 보인다는 점입니다. 위에서 언급한 모든 측면을 고려할 때 호텔신라는 부채로 인해 다소 위험한 투자처로 보입니다. 성과가 나면 주가 수익률을 높일 수 있기 때문에 모든 리스크가 나쁜 것은 아니지만, 부채 리스크는 염두에 둘 필요가 있습니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알게 됩니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 저희는 호텔신라에서 두 가지 경고 신호 (적어도 한 가지 이상은 우려되는 신호)를 확인했으며 , 이를 이해하는 것이 투자 과정의 일부가 되어야 합니다.
결국, 순부채가 없는 기업에 집중하는 것이 더 나은 경우가 많습니다. 이러한 기업의 특별 목록 (모두 수익 성장 실적이 있는 기업)에 액세스할 수 있습니다. 무료입니다.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.