하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 위험이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 위험'이라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 따라서 스마트 머니는 기업의 위험도를 평가할 때 일반적으로 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 알고 있는 것 같습니다. 다른 많은 기업들과 마찬가지로 신세계(KRX:004170)도 부채를 활용하고 있습니다. 하지만 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
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부채는 언제 위험할까요?
부채는 기업이 새로운 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 최악의 시나리오에서는 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 기업이 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 회사의 희석을 대체할 때 부채가 값싼 자본이 되는 경우가 많다는 것입니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
신세계는 얼마나 많은 부채를 가지고 있을까요?
아래 그래픽을 클릭하면 과거 수치를 확인할 수 있는데, 2025년 3월 기준 신세계의 부채는 4조 4,100억 원으로 1년 동안 4조 2,300억 원이 증가했습니다. 반대로 현금은 6,113억 원으로 약 3.80조 원의 순부채를 보유하고 있습니다.
신세계의 대차대조표는 얼마나 건전할까요?
최신 대차 대조표 데이터에 따르면 신세계는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 4.84조 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 3.82조 원에 달합니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 6,113억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 5,930억 원 상당의 채권을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 7조 4,500억 원 더 많습니다.
이러한 부채는 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겨워하는 어린아이처럼 1.62조 원 규모의 회사 자체에 큰 부담을 줍니다. 그래서 우리는 의심할 여지 없이 대차대조표를 면밀히 관찰했습니다. 결국 신세계는 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버)을 몇 배로 충당하는가 하는 것입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
신세계의 EBITDA 대비 부채 비율은 4.1이며, EBIT가 이자 비용의 3.2배를 충당하고 있습니다. 이는 부채 수준이 상당한 수준이지만 문제가 있다고 말하기에는 부족하다는 것을 시사합니다. 더 큰 문제는 신세계의 EBIT가 작년에 32% 감소했다는 점입니다. 수익이 계속 이런 추세를 보인다면 부채를 갚는 것은 빗속에서 마라톤을 뛰는 것보다 더 어려울 것입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 하지만 신세계가 향후에도 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 무엇보다도 미래 수익이 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.
마지막으로, 기업은 회계 이익이 아닌 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 신세계의 잉여현금흐름은 EBIT의 17%에 불과했는데, 이는 매우 낮은 수준입니다. 이러한 낮은 현금 전환 수준은 부채를 관리하고 상환하는 능력을 약화시킵니다.
우리의 견해
표면적으로 신세계의 EBIT 성장률은 주가에 대한 의구심을 갖게 했고, 총부채 수준은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당보다 더 매력적이지 않았습니다. 이자 커버리지조차도 큰 확신을 주지 못했습니다. 앞서 언급한 모든 요소를 고려할 때 신세계는 부채가 너무 많은 것처럼 보입니다. 일부 투자자들은 그런 종류의 위험한 플레이를 좋아하지만, 저희는 그런 플레이를 좋아하지 않습니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 신세계는 투자 분석에서 4가지 경고 신호를 보이고 있으며 그 중 하나는 우리에게 너무 좋지 않습니다....
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