전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 지지했던)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있는데, 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. 우리는 대원제약(주) (KRX:003220)의 사례를 주목합니다 .(KRX:003220)는 대차 대조표에 부채가 있습니다. 하지만 주주들이 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 어떤 위험을 가져올까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 흔한 일은 아니지만, 부채에 시달리는 기업이 대출기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
대원제약의 순부채는 얼마인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 3월 기준 대원제약의 부채는 1,610억 원으로 1년 전의 1,120억 원에서 증가했습니다. 반대로 현금은 609억 원으로 순부채는 약 1002억 원입니다.
대원제약의 부채 현황 살펴보기
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 대원제약의 12개월 이내 만기 부채가 2,183억 원, 그 이후 만기 부채가 599억 원임을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 609억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 712억 원이 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 1,461억 원 더 많습니다.
대원제약의 시가총액은 3,516억 원으로, 필요하다면 현금을 조달하여 재무제표를 개선할 수 있을 것으로 보입니다. 하지만 부채를 희석하지 않고 관리할 수 있을지는 면밀히 검토해야 합니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
대원제약의 EBITDA 대비 부채 비율은 1.8로, 부채를 교묘하지만 책임감 있게 사용하고 있습니다. 12개월 후 EBIT가 이자 비용의 8.6배에 달한다는 사실도 이러한 주제와 일치합니다. 특히 대원제약의 EBIT는 작년 한 해 동안 거의 제자리걸음을 했습니다. 우리는 항상 부채를 줄이는 데 도움이 되기 때문에 수익이 어느 정도 성장하는 것을 선호합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 궁극적으로 대원제약의 향후 수익성은 시간이 지남에 따라 대차 대조표를 강화할 수 있는지 여부를 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트 수익 예측에 대한 이 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 EBIT 중 잉여 현금 흐름으로 뒷받침되는 금액이 얼마나 되는지 확인해 볼 필요가 있습니다. 최근 3년을 살펴보면 대원제약의 잉여현금흐름은 EBIT의 47%로, 예상보다 낮은 수준입니다. 부채 상환에 있어서는 좋지 않은 수치입니다.
우리의 견해
분석 결과 대원제약의 이자 커버리지는 부채 상환에 큰 문제가 없을 것으로 보입니다. 하지만 위에서 언급한 다른 요인들은 그다지 고무적이지 않았습니다. 예를 들어, 총 부채 수준은 부채에 대해 약간 불안하게 만듭니다. 이 모든 데이터를 보면 대원제약의 부채 수준에 대해 다소 조심스러운 마음이 듭니다. 부채가 자기자본수익률을 높일 수 있다는 점은 인정하지만, 부채가 증가하지 않도록 주주들이 부채 수준을 면밀히 주시할 것을 제안합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 예를 들어, 대원제약에 대해 알아두어야 할 3가지 경고 신호를 확인했습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.