하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말했을 때 이를 잘 표현했습니다. 기업이 무너지면 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 다른 많은 기업들과 마찬가지로 대웅주식회사도 마찬가지입니다.(KRX:003090)도 부채를 활용하고 있습니다. 그러나 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
부채는 언제 문제가 될까?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 최악의 경우, 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 보다 일반적인(하지만 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 기업이 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
대웅의 순부채는 얼마인가요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2024년 3월 말 대웅의 부채는 1년 전 4,399억 원에서 4,807억 원으로 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 현금 2655억 원을 보유하고 있어 순부채는 약 2152억 원입니다.
대웅의 대차대조표는 얼마나 건전한가?
최근 대차 대조표에 따르면 대웅은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 7,305억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 2,411억 원에 달합니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 2655억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 2062억 원 상당의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 4,998억 원 더 많습니다.
이 적자는 시가총액 8,199억 원에 비해 상당한 규모이므로 주주들은 대웅의 부채 사용 현황을 주시해야 합니다. 대웅의 채권단이 재무제표 개선을 요구할 경우 주주들은 심각한 지분 희석에 직면할 가능성이 높습니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 계산합니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양뿐만 아니라 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
대웅의 순부채는 EBITDA의 0.86배에 불과합니다. 그리고 이자비용은 43.4배에 달해 이자비용을 충분히 감당할 수 있는 수준입니다. 따라서 코끼리가 쥐에게 위협받는 것보다 부채가 더 위협적이지 않다고 주장할 수 있습니다. 하지만 다른 한편으로는 대웅의 EBIT가 작년에 6.2% 감소했다는 사실도 있습니다. 이러한 감소세가 지속된다면 부채를 감당하기 어려워질 것이 분명합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 대웅은 부채를 상환하기 위해 수익이 필요하기 때문에 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 따라서 대웅의 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인하는 것이 좋습니다.
마지막으로, 기업은 회계 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 대웅은 총 잉여현금흐름이 플러스를 기록한 적이 거의 없습니다. 많은 기업이 손익분기점을 넘기는 경우가 많지만, 우리는 특히 이미 손익분기점을 넘긴 경우 상당한 잉여현금흐름을 보는 것을 선호합니다.
우리의 견해
대웅의 상각전영업이익을 잉여현금흐름으로 전환하는 능력이나 상각전영업이익 증가율 모두 부채를 더 감당할 수 있는 능력에 대한 확신을 주지 못했습니다. 그러나 이자 커버리지는 매우 다른 이야기를 들려주며, 어느 정도 회복력을 시사합니다. 위에서 언급한 요인들을 종합적으로 고려할 때 대웅의 부채는 비즈니스에 일부 리스크를 초래할 수 있다고 생각합니다. 부채가 수익률을 높일 수는 있지만, 현재 대웅은 충분한 레버리지를 보유하고 있다고 생각합니다. 다른 어떤 지표보다도 주당순이익이 얼마나 빠르게 성장하고 있는지 추적하는 것이 중요하다고 생각합니다. 지금부터 대웅의 주당순이익 추이를 보여주는 인터랙티브 그래프를 무료로 확인하실 수 있습니다.
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