하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말했을 때 이를 잘 표현했습니다. 기업이 망할 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 재무제표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 웅진씽크빅(주)의 재무제표를 보면 알 수 있습니다.(KRX:095720)는 사업에서 부채를 사용하고 있습니다. 하지만 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
부채는 언제 위험할까?
부채는 기업의 성장을 돕는 도구이지만, 기업이 대출 기관에 상환할 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재합니다. 최악의 경우 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 회사가 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요당해 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 있습니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
웅진씽크빅의 부채는 얼마인가?
아래에서 볼 수 있듯이 2024년 6월 말 웅진씽크빅의 부채는 1,353억 원으로 1년 전의 986억 원보다 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 반면, 현금은 250억 원으로 순부채는 약 1,030억 원입니다.
웅진씽크빅의 대차대조표는 얼마나 튼튼할까요?
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 웅진씽크빅의 12개월 이내 만기 부채가 3,589억 원, 그 이후 만기 부채가 405억 원에 달한다는 것을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 250억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 1,640억 원 상당의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 총 부채는 현금과 단기 채권을 합친 것보다 2,139억 원 더 많습니다.
이 결손금이 회사의 시가총액 1,951억 원을 초과한다는 점을 고려하면 대차대조표를 면밀히 검토해야 할 것입니다. 현재 주가로 자본을 조달하여 부채를 상환해야 하는 경우 극심한 희석이 필요하다는 가정을 세울 수 있습니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
웅진씽크빅은 EBITDA 대비 부채비율이 1.4로 매우 낮기 때문에 이자 커버리지가 낮은 것이 이상할 정도로 작년 EBIT가 이자 비용의 1.1배에 불과합니다. 따라서 어떤 식으로든 부채 수준이 사소하지 않다는 것은 분명합니다. 주주들은 웅진씽크빅의 지난해 EBIT가 53% 감소했다는 사실을 인지해야 합니다. 이러한 감소세가 지속된다면 부채 상환은 비건 대회에서 푸아그라를 파는 것보다 더 어려워질 것입니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 궁극적으로 웅진씽크빅이 시간이 지남에 따라 대차대조표를 개선할 수 있을지는 향후 수익성에 따라 결정될 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 기업은 부채를 갚기 위해 잉여현금흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지는지 명확히 살펴봐야 합니다. 다행히도 웅진씽크빅은 지난 3년 동안 EBIT보다 더 많은 잉여현금흐름을 창출했습니다. 이런 탄탄한 현금 창출력은 마치 꿀벌 옷을 입은 강아지처럼 우리의 마음을 따뜻하게 합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 웅진씽크빅의 이자 커버리지와 EBIT 성장률 (미달) 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 것은 좋은 신호이며, 보다 낙관적인 전망을 가능하게 합니다. 전반적으로 웅진씽크빅의 부채는 대차대조표에 실질적인 리스크가 있을 정도로 충분한 수준이라고 판단됩니다. 모든 것이 순조롭게 진행되면 보상을 받을 수 있지만, 부채의 단점은 영구 손실의 위험이 더 크다는 것입니다. 웅진씽크빅이 비록 수익성에서는 손해를 봤지만, EBIT가 플러스라는 것은 사업 자체에 잠재력이 있다는 것을 의미합니다. 따라서 지난 몇 년간 수익이 어떻게 추세를 보였는지 확인해 볼 수 있습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.