버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 깎는 반론을 제기하지 않습니다. 기업이 무너지면 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 다른 많은 기업들과 마찬가지로 동성화학 (주)도 마찬가지입니다.(KRX:102260)는 부채를 활용합니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 문제가 될까?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여현금흐름으로 또는 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 이러한 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 기업이 대출기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요당해 주주가 영구적으로 희석되는 경우를 종종 볼 수 있습니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력으로 회사의 희석을 대체할 때 저렴한 자본을 의미하기도 한다는 점입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
동성화학의 부채는 무엇입니까?
아래에서 볼 수 있듯이 2023년 9월 말 동성화학의 부채는 1년 전 1,859억 원에서 207.0억 원으로 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 1,734억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 336억 원입니다.
동성화학의 부채 현황 살펴보기
가장 최근 대차대조표를 보면 동성화학은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 4,104억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 6,420억 원에 달하고 있음을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 1,734억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 1,409억 원의 매출채권을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기채권을 합친 것보다 1,620억 원 더 많습니다.
이는 시가총액 2,473억 원에 비해 엄청난 레버리지입니다. 대출 기관이 대차 대조표를 강화할 것을 요구하면 주주들은 심각한 지분 희석에 직면할 가능성이 높습니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각 및 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는가 하는 것입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
동성화학의 순부채는 EBITDA의 0.35배에 불과합니다. 그리고 EBIT는 이자비용을 무려 16.7배 이상 커버하고 있습니다. 따라서 코끼리가 쥐를 잡는 것보다 부채가 더 위협적이지 않다고 말할 수 있습니다. 게다가 동성화학은 EBIT를 43%나 끌어올려 향후 부채 상환에 대한 걱정을 덜게 되었다는 소식도 반갑습니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있습니다. 하지만 동성화학은 부채를 상환하기 위해 수익이 필요하기 때문에 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 따라서 부채를 고려할 때는 반드시 수익 추세를 살펴볼 필요가 있습니다. 인터랙티브 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상 이익으로 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 우리는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 최근 3년을 살펴보면 동성화학의 잉여현금흐름은 EBIT의 46%로, 예상보다 낮은 수준입니다. 현금 전환율이 낮으면 부채를 감당하기가 더 어려워집니다.
우리의 견해
다행스러운 점은 동성화학이 이자비용을 상각전영업이익으로 충당할 수 있는 능력을 보여줬다는 점이 푹신한 강아지처럼 우리를 기쁘게 합니다. 하지만 사실 총부채 수준이 이러한 인상을 다소 약화시킨다고 생각합니다. 이 모든 것을 고려할 때 동성화학은 현재의 부채 수준을 충분히 감당할 수 있을 것으로 보입니다. 물론 이러한 레버리지가 자기자본수익률을 높일 수 있지만, 그만큼 리스크도 커지기 때문에 이 부분은 계속 주시할 필요가 있습니다. 대차 대조표는 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역임이 분명합니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차 대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 동성화학에 대해 알아두어야 할 경고 신호 1가지를 확인했습니다.
물론 부채 부담 없이 주식을 매수하는 것을 선호하는 투자자라면 주저하지 말고 지금 바로 순현금 성장주 독점 리스트를 확인하시기 바랍니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.