버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말을 거침없이 합니다. 기업의 위험도를 판단할 때 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 한농화학(KRX:011500)은 사업에서 부채를 사용하고 있음을 알 수 있습니다. 하지만 주주들은 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 어떤 위험을 가져올까요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출 기관을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인 (그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은, 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력을 가진 기업의 희석을 대체할 때 부채는 종종 값싼 자본을 의미한다는 것입니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
한농화학의 부채는 얼마인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 6월 말 한농케미칼의 부채는 403억 원으로 1년 전 429억 원에서 감소한 것을 확인할 수 있습니다. 하지만 현금도 124억 원을 보유하고 있었기 때문에 순부채는 279억 원입니다.
한농화학의 대차대조표는 얼마나 튼튼할까?
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 한농케미칼의 12개월 이내 만기 부채가 372억 원, 그 이후 만기 부채가 397억 원임을 알 수 있습니다. 반면에 현금은 124억 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 584억 원이었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 605억 원 더 많습니다.
물론 한농화학의 시가총액은 2,438억 원이므로 이러한 부채는 관리 가능한 수준일 수 있습니다. 하지만 시간이 지남에 따라 변화할 수 있기 때문에 재무제표의 건전성을 계속 주시할 필요가 있다고 생각합니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양뿐만 아니라 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
한농화학의 순부채는 EBITDA의 1.6배로 그리 많지는 않지만, 이자비용의 4.4배에 불과해 이자보상배율은 다소 낮은 편입니다. 이는 상당 부분 감가상각비와 상각비가 상당하기 때문이며, 이는 한농화학의 EBITDA가 매우 관대한 수익 지표이며 부채가 생각보다 더 큰 부담으로 작용할 수 있음을 의미합니다. 또한 한농화학은 지난해 적자에서 61억 원의 흑자로 EBIT를 개선했다는 점도 주목할 만합니다. 재무제표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 향후 대차대조표가 어떻게 유지될지는 한농케미칼의 실적에 달려 있습니다. 따라서 부채를 고려할 때는 반드시 수익 추세를 살펴볼 필요가 있습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 이자 및 세금 차감 전 영업이익(EBIT)이 실제 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인하는 것이 중요합니다. 지난해 한농화학이 창출한 잉여현금흐름은 EBIT의 16%에 불과해 고무적이지 않은 실적을 보였습니다. 이러한 저조한 현금 전환 수준은 부채를 관리하고 상환할 수 있는 능력을 약화시킵니다.
우리의 견해
지금까지 살펴본 바에 따르면 한농화학은 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 것이 쉽지 않은 상황이지만, 다른 요인들을 고려하면 낙관할 수 있는 근거를 찾을 수 있습니다. 총부채를 감당할 수 있는 충분한 여력이 있다는 점은 의심할 여지가 없습니다. 이 모든 데이터를 살펴보면 한농화학의 부채 수준에 대해 다소 조심스러운 생각이 듭니다. 부채는 잠재적 수익률을 높이는 긍정적인 측면이 있지만, 주주들은 부채 수준이 주식을 더 위험하게 만들 수 있다는 점을 반드시 고려해야 한다고 생각합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 예를 들어, 한농화학에는 두 가지 경고 신호가 있으므로 주의해야 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.