데이비드 이븐은 '변동성은 우리가 걱정하는 리스크가 아니다'라고 잘 표현했습니다. 우리가 걱정하는 것은 자본의 영구적인 손실을 피하는 것입니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 국도화학(주)( KRX:007690 ) 를 보면 알 수 있습니다.(KRX:007690)가 사업에서 부채를 사용하고 있음을 알 수 있습니다. 그러나 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
부채는 어떤 위험을 초래할까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 재무제표를 개선하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 많은 기업이 부정적인 결과 없이 성장 자금을 조달하기 위해 부채를 사용합니다. 부채 수준을 조사할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
국도화학의 부채는 얼마나 될까요?
아래 그래픽을 클릭하면 과거 수치를 확인할 수 있는데, 2024년 6월 기준 국도화학의 부채는 5,650억 원으로 1년 동안 4,689억 원이 증가한 것으로 나타났습니다. 반대로 국도화학은 1,885억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 3,766억 원입니다.
국도화학의 대차 대조표는 얼마나 건전한가?
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 국도화학의 12개월 이내 만기 부채가 6,763억 원, 그 이후 만기 부채가 1,204억 원에 달한다는 것을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 국도화학은 현금 1,885억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 3,410억 원을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 2,673억 원 더 많습니다.
이 적자 규모는 실제로 국도화학의 시가총액인 2,456억 원보다 높기 때문에, 주주들은 자전거를 처음 타는 아이를 지켜보는 부모처럼 국도화학의 부채 수준을 주의 깊게 살펴봐야 한다고 생각합니다. 국도화학이 재무제표를 빠르게 정리해야 하는 상황에서는 주주들의 지분율이 크게 희석될 가능성이 높습니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이렇게 하면 부채의 절대적인 양과 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려할 수 있습니다.
0.72배에 불과한 낮은 이자보상배율과 7.2배에 달하는 불안할 정도로 높은 EBITDA 대비 순부채 비율은 국도화학에 대한 신뢰도를 한 방에 날려버렸습니다. 부채 부담도 상당합니다. 설상가상으로 국도화학은 지난 12개월 동안 EBIT가 80%나 급감했습니다. 장기적으로 수익이 계속 이런 추세로 간다면 부채를 갚기란 눈덩이처럼 불어날 가능성이 높습니다. 부채 수준을 분석할 때는 대차대조표에서 시작해야 합니다. 하지만 국도화학은 부채를 갚기 위해 수익이 필요하기 때문에 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 따라서 국도화학의 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인해 보세요.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 회사는 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 EBIT 중 잉여 현금 흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인할 필요가 있습니다. 국도화학은 지난 3년 동안 총 잉여현금흐름이 마이너스를 기록했습니다. 잉여현금흐름이 마이너스인 기업의 부채는 일반적으로 더 비싸고, 거의 항상 더 위험합니다. 주주들은 상황이 개선되기를 바라야 합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 국도화학의 이자 커버리지와 상각전영업이익(EBIT) 성장률 모두 부채 수준이 다소 불편하게 느껴집니다. 또한 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치도 신뢰감을 주지 못하고 있습니다. 앞서 언급한 모든 요소를 고려할 때 국도화학은 부채가 너무 많다고 생각합니다. 우리가 보기에 국도화학은 다소 리스크가 높은 주식이고 피해야 할 주식이지만, 각자의 (투자) 스타일에 따라 다를 수 있습니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알게 됩니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 국도화학에 투자하기 전에 알아두어야 할 3가지 경고 신호를 발견했습니다.
결국, 순부채가 없는 기업에 집중하는 것이 더 나은 경우가 많습니다. 이러한 기업의 특별 목록 (모두 수익 성장 실적이 있는 기업 )에 액세스하실 수 있습니다. 무료입니다.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.