어떤 사람들은 부채가 아닌 변동성이 투자자로서 위험을 생각하는 가장 좋은 방법이라고 말하지만 워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때는 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 중요한 것은 현대제철(KRX:004020)이 부채를 안고 있다는 점입니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 위험할까?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리한 방향으로 관리하는 경우입니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
현대제철의 순부채는 얼마인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 3월 말 현대제철의 부채는 10조 원으로 1년 동안 12조 원에서 감소한 것을 확인할 수 있습니다. 반대로 현대제철은 2.16조 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 7.89조 원입니다.
현대제철의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?
최신 대차 대조표 데이터에 따르면 현대제철은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 8.05조 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 7.66조 원에 달합니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 현대제철은 2.16조 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 3.13조 원의 채권을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 10조 원 더 많았습니다.
3.29조 원에 달하는 부채는 마치 책과 운동용품, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겨워하는 어린아이처럼 회사 자체에 큰 부담을 주고 있습니다. 따라서 주주들이 이 부분을 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다고 생각합니다. 결국 현대제철은 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 가능성이 높습니다.
기업의 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자, 세금, 감가상각 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값을 계산해 기업의 수익 대비 부채 규모를 측정합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
현대제철의 순부채 대 EBITDA 비율은 3.6으로 크게 걱정할 수준은 아니지만, 1.8배라는 매우 낮은 이자보상배율은 레버리지가 높다는 신호라고 생각됩니다. 이는 상당 부분 현대제철의 감가상각비와 상각비가 상당하기 때문이며, 이는 현대제철의 EBITDA가 수익에 대한 매우 관대한 척도이며 부채가 생각보다 더 큰 부담이 될 수 있다는 것을 의미합니다. 따라서 주주들은 이자 비용이 최근 사업에 큰 영향을 미친 것으로 보인다는 사실을 알고 있어야 합니다. 설상가상으로 현대제철의 EBIT는 작년에 58% 감소했습니다. 장기적으로 수익이 이런 식으로 계속 감소한다면 부채를 갚는 것은 눈덩이처럼 불어날 가능성이 높습니다. 우리가 부채에 대해 가장 많이 배우는 것은 대차대조표입니다. 하지만 현대제철이 향후에도 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 무엇보다도 미래 수익이 결정할 것입니다. 따라서 미래에 관심이 있으시다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
하지만 최종적인 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 최근 3년간 현대제철은 이자 및 세금을 제외한 잉여현금흐름을 고려할 때 EBIT의 55%에 해당하는 잉여현금흐름을 기록했는데, 이는 정상에 가까운 수준입니다. 이렇게 현금이 풍부하다는 것은 원할 때 부채를 줄일 수 있다는 뜻입니다.
우리의 견해
솔직히 현대제철의 EBIT 성장률과 총부채 관리 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면 현대제철의 EBIT가 잉여현금흐름으로 전환된 것은 좋은 신호이며, 보다 낙관적인 전망을 할 수 있게 합니다. 논의된 데이터 포인트를 고려한 결과, 현대제철의 부채가 너무 많다고 생각합니다. 그런 종류의 위험은 일부에게는 괜찮을 수 있지만, 우리의 배를 띄울 수는 없습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 확실한 출발점입니다. 그러나 궁극적으로 모든 회사는 대차대조표 외부에 존재하는 위험을 포함할 수 있습니다. 이를 위해 현대제철에서 발견한 3가지 경고 신호에 대해 알아볼 필요가 있습니다 ( 그 중 마음에 들지 않는 경고 신호 1가지 포함).
그 후에도 견고한 대차대조표를 바탕으로 빠르게 성장하는 기업에 더 관심이 있다면 지체 없이 순현금 성장주 목록을 확인해 보세요.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.