버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 묻지 않습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있는데, 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. 세아제강지주(KRX:003030)는 재무제표에 부채가 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 어떤 위험을 가져올까요?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 최악의 경우, 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 보다 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 기업이 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
세아제강지주의 부채는 무엇입니까?
아래에서 볼 수 있듯이 2024년 6월 말 세아제강지주의 부채는 1.29조 원으로 1년 전의 1.03조 원보다 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 현금 6074억 원을 보유하고 있어 순부채는 약 6791억 원입니다.
세아제강홀딩스의 대차대조표는 얼마나 건전한가?
최근 보고된 재무제표에 따르면 세아제강지주는 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 1조 2100억 원, 12개월 이후 만기가 도래하는 부채가 9788억 원에 달합니다. 이러한 부채를 상쇄하기 위해 6074억 원의 현금과 12개월 이내에 만기가 도래하는 6685억 원 상당의 미수금을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 9,119억 원 더 많습니다.
이 적자는 실제로 회사의 시가총액인 7,370억 원보다 높기 때문에, 주주들은 자전거를 처음 타는 아이를 지켜보는 부모처럼 세아제강지주의 부채 수준을 주시해야 한다고 생각합니다. 현재 주가로 유상증자를 통해 부채를 상환해야 할 경우 극심한 주가 희석이 불가피할 것으로 예상됩니다.
수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나누고 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 순부채를 계산합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
세아제강지주의 순부채 대 EBITDA 비율(1.7)이 적정 수준이라는 점은 부채에 대한 신중한 태도를 보여주고 있다고 할 수 있습니다. 이자 비용의 32.6배에 달하는 높은 EBIT는 부채 부담이 공작 깃털처럼 가볍다는 것을 의미합니다. 세아제강지주의 지난해 상각전영업이익(EBIT)이 52% 감소한 것을 감안하면 부채 부담이 너무 무겁지 않은 것도 다행스러운 일입니다. 기업이 수익이 급감하면 대출 기관과의 관계가 악화될 수 있습니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 하지만 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 세아제강지주는 부채를 상환하기 위해 수익이 필요하기 때문입니다. 따라서 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인해 보시기 바랍니다.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익만으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 그래서 우리는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년 동안 세아제강지주는 많은 현금을 소진했습니다. 이는 성장을 위한 지출의 결과일 수도 있지만, 부채를 훨씬 더 위험하게 만듭니다.
우리의 견해
세아제강지주의 상각전영업이익을 잉여현금흐름으로 전환한 것을 보면 주식에 대해 회의적인 시각이 들었고, 상각전영업이익 성장률은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당보다 더 매력적이지 않았습니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면 이자 커버리지가 양호하다는 점이 저희를 더 낙관적으로 만들었습니다. 전반적으로 세아제강홀딩스의 재무상태표는 사업적으로 상당히 위험해 보입니다. 이러한 이유로 저희는 이 주식에 대해 매우 신중한 입장을 취하고 있으며, 주주들이 유동성을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 한 가지 예를 들어보겠습니다: 세아제강홀딩스에서 주의해야 할 경고 신호를 1개 발견했습니다.
결국 순부채가 없는 기업에 집중하는 것이 더 나은 경우가 많습니다. 이러한 기업의 특별 목록 (모두 수익 성장 실적이 있는 기업 )에 액세스하실 수 있습니다. 무료입니다.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.