Stock Analysis
하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말했을 때 이를 잘 표현했습니다. 기업이 망할 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 재무제표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 동진쎄미켐 (주)(코스닥:005240)의 재무제표를 보면 알 수 있습니다.(코스닥:005290)는 사업에서 부채를 사용하고 있습니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채는 언제 문제가 될까?
부채는 기업이 새로운 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 비즈니스를 장악할 수 있습니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 주주가 영구적으로 희석되는 것입니다. 하지만 희석을 대체함으로써 부채는 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 좋은 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
동진쎄미켐은 얼마나 많은 부채를 가지고 있을까요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있는데, 2024년 3월 기준 동진쎄미켐의 부채는 6,189억 원으로 1년 전의 4,581억 원에서 증가했습니다. 하지만 현금도 3,779억 원이 있었기 때문에 순부채는 2,410억 원입니다.
동진쎄미켐의 부채 현황 살펴보기
최근 대차 대조표 데이터에 따르면 동진쎄미켐은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 5,452억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 2,810억 원에 달합니다. 이를 상쇄할 수 있는 현금 3,779억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 2,468억 원이 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 2,015억 원 더 많습니다.
물론 동진쎄미켐의 시가총액은 2.02조 원이므로 이러한 부채는 감당할 수 있는 수준일 것입니다. 하지만 재무제표가 더 나빠지지 않도록 지속적으로 모니터링해야 하는 것은 분명합니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용을 얼마나 쉽게 충당하는지(이자 커버리지)를 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
동진쎄미켐의 순부채는 EBITDA의 1.0배에 불과합니다. 그리고 이자비용은 10.9배에 달해 이자비용을 충분히 감당할 수 있습니다. 따라서 코끼리가 쥐에게 위협받는 것보다 부채가 더 위협적이지 않다고 주장할 수 있습니다. 실제로 동진쎄미켐은 지난 12개월 동안 EBIT가 22%나 급감했기 때문에 부채 수준이 낮다는 점이 그나마 다행입니다. 기업이 수익이 급감하면 대출 기관과의 관계가 악화될 수 있습니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알게 됩니다. 하지만 동진쎄미켐은 부채를 갚기 위해 수익이 필요하기 때문에 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 따라서 동진쎄미켐의 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 이 장기 수익 추이 그래프를 확인해 보시기 바랍니다.
마지막으로, 비즈니스는 부채를 갚기 위해 잉여 현금 흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 동진쎄미켐은 지난 3년 동안 총 잉여현금흐름이 마이너스를 기록했습니다. 잉여현금흐름이 불안정한 기업일수록 부채는 훨씬 더 위험하므로 주주들은 과거의 지출이 미래의 잉여현금흐름을 창출할 수 있기를 기대해야 합니다.
우리의 견해
동진쎄미켐의 상각전영업이익을 잉여현금흐름으로 전환하는 것은 조심스럽지만, 상각전영업이익이 증가하지 않은 실적도 나쁘지 않습니다. 하지만 적어도 이자보상비율이 높다는 점은 구름 속 한줄기 빛입니다. 논의된 모든 요소를 고려할 때 동진쎄미켐은 부채 사용으로 어느 정도 위험을 감수하고 있는 것으로 보입니다. 부채가 수익률을 높일 수는 있지만, 현재 동진쎄미켐은 충분한 레버리지를 가지고 있다고 생각합니다. 부채에 대한 정보는 대부분 대차대조표를 통해 알 수 있습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 동진쎄미켐에 투자하기 전에 알아두어야 할 경고 신호를 한 가지 발견했습니다.
결국 순부채가 없는 기업에 집중하는 것이 더 나은 경우가 많습니다. 이러한 기업의 특별 목록 (모두 수익 성장 실적이 있는 기업)에 액세스하실 수 있습니다. 무료입니다.
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