하워드 막스는 주가 변동성을 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실질적인 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때는 부채가 과중하면 파산할 수 있기 때문에 부채 사용 현황을 살펴보는 것이 좋습니다. 대상홀딩스 (주)(KRX:084690)를 보면 알 수 있습니다.(KRX:084690)는 사업에서 부채를 사용하고 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 우려되는 것일까요?
부채는 어떤 위험을 가져올까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 흔하지만 여전히 고통스러운 시나리오는 낮은 가격으로 새로운 자기자본을 조달해야 하는 경우로, 이로 인해 주주가 영구적으로 희석되는 것입니다. 물론 부채의 장점은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력으로 회사의 희석 자본을 대체할 때 종종 저렴한 자본을 의미한다는 것입니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
대상홀딩스의 부채는 얼마인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 3월 기준 대상홀딩스의 부채는 1.82조 원으로 1년 전의 1.68조 원에서 증가했습니다. 하지만 현금도 9,059억 원을 보유하고 있었기 때문에 순부채는 9,109억 원입니다.
대상홀딩스의 부채 현황 살펴보기
가장 최근 대차대조표를 보면 대상홀딩스는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 1조 6,100억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 1조 1,200억 원임을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 대상홀딩스는 현금 9,059억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 5,669억 원을 보유하고 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 총 1조 2,600억 원 더 많습니다.
4046억 원의 부채는 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 짓눌려 힘들어하는 아이처럼 회사 자체에 큰 부담을 주고 있습니다. 따라서 주주들이 이 부분을 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다고 생각합니다. 결국 대상홀딩스는 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 가능성이 높습니다.
우리는 수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는가 하는 것입니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양뿐만 아니라 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
대상홀딩스의 부채/EBITDA 비율은 3.0이며, 이자 비용 대비 EBIT는 3.1배입니다. 이는 부채 수준이 상당한 수준이지만 문제가 있다고 말하기에는 부족하다는 것을 의미합니다. 다행스러운 점은 대상홀딩스가 지난 12개월 동안 EBIT를 7.5% 개선하여 수익 대비 부채 수준을 점차 낮추고 있다는 점입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 하지만 대상홀딩스는 부채를 상환하기 위해 수익이 필요하기 때문에 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 따라서 대상홀딩스의 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 이 장기 수익 추이 그래프를 확인해 보시기 바랍니다.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 수익만으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 EBIT 중 잉여현금흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인해 볼 필요가 있습니다. 대상홀딩스는 지난 3년 동안 많은 현금을 소진했습니다. 투자자들은 조만간 이러한 상황이 반전될 것으로 기대하고 있지만, 이는 분명 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
대상홀딩스의 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 것을 보면 주가에 대한 의구심이 들었고, 총 부채 수준은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당 하나보다 더 매력적이지 않았습니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면 EBIT 성장률은 좋은 신호이며, 저희를 더욱 낙관적으로 만들었습니다. 논의된 데이터 포인트를 고려한 결과 대상홀딩스의 부채가 너무 많다고 생각합니다. 일부 투자자들은 이런 종류의 위험한 플레이를 좋아하지만, 저희는 그렇게 생각하지 않습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차 대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 대상홀딩스에 투자하기 전에 알아두어야 할 4가지 경고 신호 (2가지는 우려스러운 신호입니다!)를 발견했습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.