풀무원 (KRX :017810) 부채 사용은 위험한 것으로 간주 될 수 있습니다.

버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 깎는 반론을 제기하지 않습니다. 기업이 망할 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 재무제표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 풀무원기업(KRX:017810)의 대차대조표에는 부채가 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?

부채는 왜 위험을 가져올까요?

일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 하지만 가장 일반적인 상황은 회사가 부채를 합리적으로 잘 관리하고 자신에게 유리하게 관리하는 경우입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.

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풀무원은 얼마나 많은 부채를 가지고 있을까요?

아래에서 볼 수 있듯이 풀무원의 부채는 2024년 3월 기준 8,502억 원으로 전년과 거의 동일한 수준입니다. 차트를 클릭하면 더 자세한 내용을 확인할 수 있습니다. 반대로 현금은 2,033억 원으로 순부채는 약 6,469억 원입니다.

풀무원의 부채 현황 살펴보기

최근 대차대조표에 따르면 풀무원은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 9,779억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 6,862억 원에 달합니다. 이를 상쇄할 수 있는 현금 2033억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 2956억 원이 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 1조 1,700억 원 더 많습니다.

4986억 원의 부채는 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겨워하는 어린아이처럼 회사 자체에 큰 부담을 주고 있습니다. 따라서 저희는 주주들이 이 문제를 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다고 생각합니다. 결국 풀무원은 채권단이 상환을 요구할 경우 대규모 자본 재조달이 필요할 것으로 보입니다.

기업의 순부채를 이자-세금-감가상각비 차감 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자-세금 차감 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용을 얼마나 쉽게 감당할 수 있는지(이자 커버리지)를 계산해 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.

풀무원의 순부채/EBITDA 비율 3.0은 우려할 만한 수준은 아니지만, 이자보상배율이 1.2배로 매우 낮은 것은 레버리지가 높다는 신호라고 판단됩니다. 풀무원은 감가상각비와 상각비가 많이 발생하기 때문에 EBITDA가 수익에 대한 관대한 척도라는 점에서 부채 부담이 생각보다 더 클 수 있습니다. 따라서 주주들은 이자 비용이 최근 비즈니스에 실제로 영향을 미친 것으로 보인다는 사실을 알고 있을 것입니다. 하지만 지난 12개월 동안 풀무원의 EBIT가 101%나 성장했다는 사실을 기억한다면 주주들에게 조금은 위안이 될 수 있을 것입니다. 풀무원이 이 길을 계속 걸어갈 수 있다면 부채를 비교적 쉽게 털어낼 수 있는 위치에 서게 될 것입니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 풀무원이 향후에도 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 무엇보다도 미래 수익이 결정할 것입니다. 따라서 미래에 관심이 있으시다면 애널리스트의 이익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해보시기 바랍니다.

마지막으로, 기업은 회계상의 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여 현금 흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 풀무원은 많은 현금을 소진했습니다. 투자자들은 조만간 이러한 상황이 반전되기를 기대하고 있지만, 이는 분명 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.

우리의 견해

솔직히 말해서 풀무원의 EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 총부채를 관리해온 실적은 풀무원의 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 하지만 적어도 풀무원의 상각전영업이익(EBIT) 성장세는 꽤 괜찮다는 점은 고무적입니다. 저희는 풀무원이 대차대조표의 건전성을 고려할 때 상당히 위험하다고 판단하고 있습니다. 그래서 우리는 배고픈 새끼 고양이가 주인의 어항에 빠지는 것처럼, 한 번 물면 두 번 부끄러워한다는 말처럼 이 종목에 대해 경계심을 갖고 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 그러나 궁극적으로 모든 회사에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 이를 위해 풀무원에서 발견한 3가지 경고 신호에 대해 알아볼 필요가 있습니다(그 중 마음에 들지 않는 경고 신호 1가지 포함).

그 후에도 견고한 대차대조표를 바탕으로 빠르게 성장하는 기업에 더 관심이 있다면 지체 없이 순현금 성장주 목록을 확인해 보세요.

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