어떤 사람들은 부채가 아닌 변동성이 투자자로서 위험을 생각하는 가장 좋은 방법이라고 말하지만 워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 기업이 망할 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 통해 위험도를 살펴보는 것은 당연한 일입니다. 하림홀딩스 주식회사( 코스닥:003330)의 재무제표를 보면 알 수 있습니다.(코스닥:003380)는 사업에서 부채를 사용하고 있습니다. 하지만 주주들은 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채는 어떤 위험을 가져올까요?
부채는 기업이 새로운 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 기업이 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 하지만 부채는 희석을 대체함으로써 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 좋은 도구가 될 수 있습니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
하림홀딩스의 순부채는 얼마인가요?
아래에서 볼 수 있듯이 하림홀딩스의 부채는 2024년 9월 기준 4.86조 원으로 1년 전 6.33조 원에서 감소했습니다. 하지만 현금도 1.86조 원 보유하고 있어 순부채는 3.00조 원입니다.
하림홀딩스의 대차대조표는 얼마나 탄탄한가요?
최근 보고된 재무제표에 따르면 하림홀딩스는 12개월 이내에 만기가 돌아오는 부채가 5.95조 원, 12개월 이후 만기가 돌아오는 부채가 3.27조 원에 달합니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 1.86조 원과 12개월 이내 만기가 도래하는 매출채권 1.05조 원이 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 6.32조 원 더 많았습니다.
이러한 적자는 5583억 원 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 주주들이 이 상황을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 결국 하림홀딩스는 채권단이 상환을 요구할 경우 대규모 자본 재조달이 필요할 것으로 보입니다.
수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각비 차감 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 차감 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는지를 나타내는 값입니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양뿐만 아니라 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
하림홀딩스의 순부채/EBITDA 배수는 2.5로 상당히 합리적인 수준이지만, 이자보상배율은 2.3으로 낮은 편입니다. 이는 회사가 위험하다고 간주되어 높은 이자를 지불하는 것인지 궁금해집니다. 어느 쪽이든 주식이 의미 있는 레버리지를 사용하고 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 중요한 것은 지난 12개월 동안 하림홀딩스의 EBIT가 거의 제자리걸음이었다는 점입니다. 우리는 항상 부채를 줄이는 데 도움이 되기 때문에 수익이 증가하는 것을 선호합니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 향후 대차대조표가 어떻게 유지될지는 하림홀딩스의 수익이 좌우할 것입니다. 따라서 부채를 고려할 때는 반드시 수익 추세를 살펴볼 필요가 있습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
마지막으로, 기업은 회계상의 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 우리는 항상 EBIT가 잉여 현금 흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 최근 3년 동안 하림홀딩스는 이자 및 세금을 제외한 잉여현금흐름을 고려할 때 EBIT의 52%에 해당하는 잉여현금흐름을 기록했는데, 이는 보통 수준의 잉여현금흐름입니다. 이처럼 현금이 풍부하다는 것은 원할 때 부채를 줄일 수 있다는 뜻입니다.
우리의 견해
하림홀딩스가 총부채를 줄이려는 시도를 검토한 결과, 저희는 그다지 열광적이지는 않습니다. 하지만 상각전영업이익을 잉여현금흐름으로 전환하는 능력은 그리 우려할 만한 수준은 아닙니다. 하림홀딩스는 재무제표의 건전성을 고려할 때 매우 위험하다고 판단하고 있습니다. 그래서 우리는 배고픈 새끼 고양이가 주인의 어항에 빠지는 것처럼, 한 번 물면 두 번 부끄러워한다는 속담처럼 이 종목을 경계하고 있습니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많이 알게 된다는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어 하림홀딩스에는 여러분이 알아야 할 3가지 경고 신호 ( 그리고 우리를 조금 불편하게 만드는 경고 신호 1가지 )가 있습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.