버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 묻지 않습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있는데, 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. SK가스 ( 주) (KRX:018670)를 보면 알 수 있습니다.(KRX:018670)는 사업에서 부채를 사용하고 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 위험할까?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 진짜 문제가 됩니다. 최악의 경우, 회사가 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 재무제표를 보강하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력으로 회사의 희석을 대체할 때 저렴한 자본이 될 수 있다는 점입니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
SK가스의 부채란 무엇인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 6월 기준 SK가스의 부채는 2.77조 원으로 1년 전의 2.25조 원에서 증가했습니다. 하지만 9,334억 원의 현금을 보유하고 있었기 때문에 순부채는 1.83조 원입니다.
SK가스의 대차대조표는 얼마나 건전할까요?
최신 대차대조표 데이터를 확대하면, SK가스는 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 1.89조 원, 그 이후에는 2.16조 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄할 수 있는 현금 9,334억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 9,917억 원이 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 2조 1,300억 원 더 많습니다.
이 적자는 실제로 회사의 시가총액인 1.80조 원보다 높기 때문에, 주주들은 자전거를 처음 타는 아이를 지켜보는 부모처럼 SK가스의 부채 수준을 주시해야 한다고 생각합니다. 현재 주가로 유상증자를 통해 부채를 상환해야 할 경우 극심한 주가 희석이 불가피할 것으로 예상됩니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양뿐만 아니라 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
SK가스의 EBITDA 대비 부채 비율은 6.7로 다소 높은 편이며, 이는 의미 있는 부채 부담을 나타냅니다. 하지만 다행스러운 점은 이자보상배율이 4.0배로 상당히 안정적이어서 책임감 있게 채무를 상환할 수 있다는 점입니다. 더 나쁜 소식은 지난 12개월 동안 SK가스의 EBIT가 70%나 감소했다는 점입니다. 수익이 계속해서 이러한 추세를 보인다면 부채를 갚는 것은 빗속에서 마라톤을 뛰는 것보다 더 어려울 것입니다. 대차대조표는 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역임이 분명합니다. 그러나 궁극적으로는 향후 비즈니스의 수익성에 따라 SK가스가 시간이 지남에 따라 대차대조표를 강화할 수 있는지 여부가 결정될 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.
마지막으로, 기업은 회계상의 이익이 아니라 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 명확히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 SK가스는 전체적으로 상당한 마이너스 잉여현금흐름을 보였습니다. 투자자들은 조만간 이러한 상황이 반전되기를 기대하고 있지만, 이는 분명 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 SK가스의 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 방식과 EBIT가 증가하지 않은 실적 모두 부채 수준에 대해 다소 불편한 심기를 갖게 합니다. 게다가 총부채 수준도 신뢰를 주지 못합니다. 앞서 언급한 데이터 포인트를 고려하면 SK가스는 부채가 너무 많다고 생각합니다. 그런 종류의 위험은 일부에게는 괜찮을 수 있지만 우리의 배를 띄울 수는 없습니다. 부채 수준을 분석할 때는 대차대조표가 가장 확실한 출발점입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아니며, 대차대조표와는 거리가 멀기도 합니다. 예를 들어, SK 가스에 대해 알아두어야 할 3가지 경고 신호 (2가지는 마음에 들지 않음) 를 확인했습니다.
물론 부채 부담 없이 주식을 매수하는 것을 선호하는 투자자라면 주저하지 마시고 지금 바로 순현금 성장주 독점 리스트를 확인해보세요.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.