하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말했을 때 이를 잘 표현했습니다. 기업이 무너지면 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 재무제표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 경방코퍼레이션(KRX:000050)의 대차대조표에는 부채가 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 문제가 되나요?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 기업이 대출기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력을 갖춘 기업의 희석 자본을 대체할 때 저렴한 자본을 의미하기도 한다는 점입니다. 기업의 부채 규모를 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
경방코의 순부채는 얼마인가요?
아래에서 볼 수 있듯이 2024년 6월 기준 경방코퍼레이션의 부채는 2424억 원으로 전년도와 거의 동일합니다. 차트를 클릭하면 더 자세한 내용을 확인할 수 있습니다. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 현금 504억 원을 보유하고 있어 순부채는 약 1,920억 원입니다.
경방코퍼레이션의 부채 현황 살펴보기
가장 최근 대차대조표를 보면 경방코퍼레이션은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 3,445억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 1,810억 원임을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 504억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 509억 원이 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 3,832억 원 더 많습니다.
이 적자는 마치 인간 위에 우뚝 솟은 거인처럼 1,617억 원 규모의 회사에 그림자를 드리우고 있습니다. 그래서 우리는 의심할 여지없이 대차대조표를 면밀히 관찰할 것입니다. 결국 경방코퍼레이션은 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 계산합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
경방코퍼레이션의 순부채는 EBITDA의 2.5배로 상당히 높지만 여전히 합리적인 수준의 차입금입니다. 하지만 이자보상배율이 1.5배로 매우 높아 현재 부채에 대한 이자비용이 상당히 낮다는 것을 알 수 있습니다. 특히 경방코퍼레이션은 지난해 상각전영업이익(EBIT) 기준 적자를 기록했지만, 지난 12개월 동안 370억 원의 흑자로 개선되었습니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명 집중해야 할 영역입니다. 하지만 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 경방코퍼레이션은 부채를 상환하기 위해 수익이 필요하기 때문입니다. 따라서 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인하는 것이 좋습니다.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 회사는 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 이자 및 세금 차감 전 이익(EBIT)이 실제 잉여 현금 흐름으로 얼마나 전환되는지 확인하는 것이 중요합니다. 다행히도 경방코퍼레이션은 작년 한 해 동안 EBIT보다 더 많은 잉여현금흐름을 창출했습니다. 대출 기관의 호의를 유지하는 데 있어 현금이 들어오는 것보다 더 좋은 것은 없습니다.
우리의 견해
경방코퍼레이션의 총부채 수준은 우리를 긴장하게 만듭니다. 이자 커버리지와 상각전영업이익(EBIT)의 잉여현금흐름 전환은 고무적인 신호입니다. 논의된 모든 요소를 고려할 때 경방코퍼레이션은 부채 사용으로 어느 정도 위험을 감수하고 있는 것으로 보입니다. 따라서 레버리지가 자기자본수익률을 높이는 것은 사실이지만, 여기서 더 이상 레버리지가 증가하는 것은 바람직하지 않습니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아니며, 대차대조표와는 거리가 멀기도 합니다. 이러한 위험은 발견하기 어려울 수 있습니다. 모든 회사에는 이러한 위험이 존재하며, 경방코퍼레이션에서 여러분이 알아야 할 3가지 경고 신호 (이 중 하나는 무시해서는 안 됩니다!)를 발견했습니다.
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