하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 따라서 스마트 머니는 기업의 위험도를 평가할 때 일반적으로 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 알고 있는 것 같습니다. 현대종합상사(KRX:011760)의 대차대조표에 부채가 있는 것은 사실입니다. 하지만 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
부채는 언제 문제가 될까요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출기관에 상환할 능력이 없다면 부채는 대출기관의 자비에 따라 존재합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 회사가 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 하지만 희석을 대체함으로써 부채는 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 좋은 도구가 될 수 있습니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
현대자동차는 얼마나 많은 부채를 가지고 있을까요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2023년 12월 말 현대자동차의 부채는 1년 전 7,137억 원에서 7,754억 원으로 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 3,108억 원의 현금을 보유하고 있기 때문에 순부채는 4,646억 원으로 더 적습니다.
현대자동차의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?
가장 최근 대차대조표를 보면 현대자동차는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 1조 3600억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 1159억 원에 달한다는 것을 알 수 있습니다. 반면에 현금은 3,108억 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 7,589억 원이었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 4,094억 원 더 많습니다.
이 결손금은 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겨워하는 어린아이처럼 2347억 원의 회사 자체에 큰 부담을 주고 있습니다. 따라서 저희는 주주들이 이 사안을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 결국 채권단이 상환을 요구할 경우 현대자동차는 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용을 얼마나 쉽게 충당하는지(이자 커버리지)를 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양과 부채에 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
현대자동차의 순부채 대 EBITDA는 4.3으로, 수익률을 높이기 위해 상당한 레버리지를 사용하고 있음을 시사합니다. 긍정적인 측면은 EBIT가 이자 비용의 8.0배이며, EBITDA 대비 순부채도 4.3으로 상당히 높다는 점입니다. 특히 현대자동차의 EBIT는 지난해에 비해 무려 134%나 상승하며 엘론 머스크보다 더 높은 수치를 기록했습니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명 집중해야 할 부분입니다. 그러나 궁극적으로 현대자동차의 미래 수익성은 시간이 지남에 따라 대차대조표를 강화할 수 있는지 여부를 결정할 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
마지막으로, 기업은 회계상의 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 EBIT가 그에 상응하는 잉여현금흐름으로 이어지고 있는지를 분명히 살펴볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 현대자동차는 많은 현금을 소진했습니다. 이는 성장을 위한 지출의 결과일 수도 있지만, 부채를 훨씬 더 위험하게 만듭니다.
우리의 견해
표면적으로 현대자동차의 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 것을 보면 주식에 대한 의구심이 들었고, 총 부채 수준은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당 하나보다 더 매력적이지 않았습니다. 하지만 적어도 EBIT가 꽤 괜찮게 성장하고 있다는 점은 고무적입니다. 전반적으로 현대자동차의 대차대조표는 비즈니스에 상당한 위험 요소로 작용하고 있는 것으로 보입니다. 그렇기 때문에 저희는 현대자동차 주식에 대해 매우 신중하게 접근하고 있으며, 주주들도 현대자동차의 유동성을 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심할 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 현대자동차에 대해 알아두어야 할 3가지 경고 신호 (2개는 중요 )를 확인했습니다.
결국, 순부채가 없는 기업에 집중하는 것이 더 나은 경우가 많습니다. 이러한 기업의 특별 목록 (모두 수익 성장 실적이 있는 기업)에 액세스하실 수 있습니다. 무료입니다.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.