데이비드 이븐은 '변동성은 우리가 걱정하는 리스크가 아니다'라고 잘 표현했습니다. 우리가 걱정하는 것은 자본의 영구적인 손실을 피하는 것입니다."라고 말했습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있습니다. 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. 중요한 것은 롯데물산(KRX:004990)이 부채를 안고 있다는 것입니다. 하지만 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하는가 하는 것입니다.
부채는 어떤 위험을 가져올까요?
부채 및 기타 부채는 기업이 잉여현금흐름으로 또는 매력적인 가격으로 자본을 조달하여 그 의무를 쉽게 이행할 수 없을 때 위험해집니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 기업이 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 하지만 희석을 대체함으로써 부채는 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 좋은 도구가 될 수 있습니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
롯데는 얼마나 많은 부채를 가지고 있을까요?
아래 차트를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있는데, 2024년 9월 롯데의 부채는 8조 2,900억 원으로 전년과 거의 동일합니다. 하지만 2.15조 원의 현금을 보유하고 있기 때문에 순부채는 약 6.14조 원으로 더 적습니다.
롯데의 대차대조표는 얼마나 건전할까?
가장 최근 대차대조표를 보면 롯데는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 7.16조 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 5.97조 원임을 알 수 있습니다. 반면 현금은 2.15조 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 1.49조 원이었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 9.50조 원 더 많습니다.
이 적자는 마치 인간 위에 우뚝 솟은 거인처럼 1.58조 원 규모의 회사에 그림자를 드리우고 있습니다. 그래서 우리는 의심할 여지 없이 롯데의 대차대조표를 면밀히 주시할 것입니다. 결국 롯데는 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 가능성이 높습니다.
기업의 순부채를 이자, 세금, 감가상각비 차감 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자, 세금 차감 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값을 계산해 기업의 수익 대비 부채 규모를 파악합니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
롯데의 순부채/EBITDA 비율 4.5배는 우려할 만한 수준은 아니지만, 이자보상배율이 1.6배로 매우 낮다는 점은 레버리지가 높다는 신호라고 판단됩니다. 롯데는 감가상각비와 상각비가 많이 발생하기 때문에 EBITDA가 수익의 관대한 척도라는 점에서 부채 부담이 생각보다 더 큰 것으로 보입니다. 최근 들어 차입 비용이 주주 수익률에 부정적인 영향을 미치고 있는 것은 분명해 보입니다. 투자자들의 또 다른 우려는 롯데의 EBIT가 작년에 13% 감소했다는 점일 수 있습니다. 이대로라면 부채를 감당하는 것은 포고 스틱으로 뜨거운 커피를 배달하는 것과 같습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 당연히 시작해야 할 곳입니다. 하지만 롯데가 향후에도 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 무엇보다도 미래 수익이 결정할 것입니다. 따라서 미래에 관심이 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
하지만 최종적으로 고려해야 할 것은 기업이 서류상 이익으로는 부채를 갚을 수 없고, 현금이 필요하다는 점입니다. 따라서 저희는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 최근 3년을 살펴보면 롯데의 잉여현금흐름은 EBIT의 23% 수준으로 예상보다 낮은 수준입니다. 현금화율이 낮으면 부채를 감당하기가 더 어려워집니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 롯데의 이자 커버리지와 총부채 관리 실적은 롯데의 부채 수준을 다소 불편하게 만듭니다. 그리고 EBITDA 대비 순부채도 그다지 신뢰감을 주지 못합니다. 앞서 살펴본 데이터 포인트를 고려하면 롯데의 부채가 너무 많다고 생각합니다. 일부 투자자들은 그런 종류의 위험한 플레이를 좋아하지만, 저희는 확실히 그렇게 생각하지 않습니다. 대차대조표는 분명 부채를 분석할 때 집중해야 할 영역입니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 리스크가 존재할 수 있습니다. 예를 들어, 롯데에는 여러분이 알아야 할 두 가지 경고 신호가 있습니다.
그럼에도 불구하고 견고한 대차대조표를 바탕으로 빠르게 성장하는 기업에 더 관심이 있다면 지체 없이 순현금 성장주 목록을 확인해 보세요.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.