워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 기업이 망할 때 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 살펴볼 때 위험도를 고려하는 것은 당연한 일입니다. 다른 많은 기업들과 마찬가지로 효성(KRX:004800)도 부채를 활용하고 있습니다. 하지만 주주들이 부채 사용에 대해 걱정해야 할까요?
부채가 위험을 가져오는 이유는 무엇인가요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출자에게 돈을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출자의 자비에 따라 존재하게 됩니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 기업이 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 하지만 부채는 희석을 대체함으로써 높은 수익률로 성장에 투자할 자본이 필요한 기업에게 매우 좋은 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 활용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
효성의 순부채는 얼마입니까?
아래에서 볼 수 있듯이 효성의 부채는 2025년 6월 말 기준 1조 0500억 원으로 전년과 비슷한 수준입니다. 차트를 클릭하면 더 자세한 내용을 확인할 수 있습니다. 하지만 1,344억 원의 현금을 보유하고 있기 때문에 순부채는 약 9,165억 원으로 더 적습니다.
효성의 대차 대조표는 얼마나 튼튼할까요?
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 효성은 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 1조 3,990억 원, 그 이후에는 6,374억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄할 수 있는 현금은 1,344억 원, 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 4,610억 원입니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 1.43조 원 더 많습니다.
이는 시가총액 1.49조 원에 비해 엄청난 레버리지입니다. 대출 기관이 대차 대조표를 강화할 것을 요구할 경우 주주들은 심각한 지분 희석에 직면할 가능성이 높습니다.
순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
효성의 순부채가 EBITDA의 2.0배라는 것은 부채를 무리하게 사용하고 있음을 시사합니다. 그리고 12개월 후의 EBIT가 이자 비용의 8.3배라는 사실도 이러한 주제와 일치합니다. 다행히도 효성은 지난 12개월 동안 420%의 증가율을 기록하며 밥 호크 전 호주 총리가 술잔을 기울이는 속도보다 더 빠르게 EBIT를 늘려가고 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 그러나 궁극적으로 효성이 향후 대차대조표를 강화할 수 있을지는 미래 수익성에 따라 결정될 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶으시다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.
하지만 최종적으로 고려해야 할 것은 기업이 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고, 현금이 필요하다는 점입니다. 따라서 EBIT 중 잉여현금흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인해 볼 필요가 있습니다. 지난 2년 동안 효성은 실제로 EBIT보다 더 많은 잉여현금흐름을 창출했습니다. 대출 기관의 호의적인 태도를 유지하는 데 있어 현금 유입보다 더 좋은 것은 없습니다.
우리의 견해
효성의 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하면 크리스티아누 호날두가 14세 이하 골키퍼를 상대로 골을 넣을 수 있을 만큼 부채를 쉽게 처리할 수 있다는 것을 알 수 있습니다. 하지만 분명한 사실은 총 부채 수준이 우려스럽다는 것입니다. 이 모든 것을 고려할 때 효성은 현재 부채 수준을 충분히 감당할 수 있는 것으로 보입니다. 물론 이러한 레버리지를 통해 자기자본 수익률을 높일 수 있지만, 그만큼 리스크도 커지므로 계속 주시할 필요가 있습니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차 대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들면 다음과 같습니다: 효성에서 주의해야 할 두 가지 경고 신호를 발견했는데, 그 중 하나는 우려할 만한 것입니다.
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