버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말을 거침없이 합니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업의 위험도를 판단할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 다른 많은 기업들과 마찬가지로 효성(KRX:004800)도 부채를 활용하고 있습니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채는 왜 위험을 초래할까요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출 기관을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재합니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 일반적인 (그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 기업이 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
효성은 얼마나 많은 부채를 가지고 있을까요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2023년 9월 말 효성의 부채는 1.34조 원으로 1년 전의 1.42조 원에서 감소한 것으로 나타났습니다. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 3,713억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 9,737억 원입니다.
효성의 부채 현황 살펴보기
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 효성은 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 1조 7,990억 원, 그 이후에는 6,492억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이러한 부채를 상쇄할 수 있는 현금 3713억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 638억 원이 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 미수금의 합계보다 1.43조 원 더 많습니다.
이 부족액이 회사의 시가총액인 1.19조 원을 초과한다는 점을 고려하면 대차대조표를 주의 깊게 검토해야 할 것입니다. 회사가 대차 대조표를 빠르게 정리해야 하는 시나리오에서 주주들은 광범위한 희석을 겪을 가능성이 높습니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 계산합니다. 이렇게 하면 부채의 절대적인 양과 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려할 수 있습니다.
0.91배의 낮은 이자보상배율과 5.8이라는 불안할 정도로 높은 순부채 대 EBITDA 비율은 효성에 대한 신뢰도를 한 방에 날려버렸습니다. 이는 효성의 부채 부담이 매우 크다는 것을 의미합니다. 더 큰 문제는 효성의 상각전영업이익이 작년에 비해 73% 감소했다는 점입니다. 장기적으로 이런 수익이 계속된다면 부채를 갚는 것은 눈덩이처럼 불어날 가능성이 높습니다. 대차대조표에서 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 효성이 향후에도 건전한 대차대조표를 유지할 수 있을지는 무엇보다도 미래 수익이 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 의견이 궁금하다면 애널리스트들의 이익 전망에 대한 무료 보고서를 참고해 보세요.
하지만 최종적인 고려사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 우리는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년 동안 효성이 창출한 잉여현금흐름은 EBIT의 17%에 불과했는데, 이는 고무적이지 않은 실적입니다. 이렇게 낮은 수준의 현금 전환은 부채를 관리하고 상환할 수 있는 능력을 약화시킵니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 효성의 이자 커버리지와 상각전영업이익(EBIT) 성장률 모두 다소 불편한 부채 수준입니다. 또한 총부채 수준도 신뢰감을 주지 못하고 있습니다. 앞서 언급한 모든 요소를 고려할 때 효성은 부채가 너무 많은 것처럼 보입니다. 일부 투자자들은 그런 종류의 위험한 플레이를 좋아하지만, 저희는 그렇게 생각하지 않습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표를 보는 것은 당연한 일입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차 대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 효성에 대해 알아두어야 할 경고 신호를 한 가지 확인했습니다.
때로는 부채가 필요 없는 기업에 집중하는 것이 더 쉬울 때가 있습니다. 지금 바로 순부채가 없는 성장주 목록을 100% 무료로 확인하실 수 있습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.