남광토건(KRX:001260)의 부진한 실적에 대해 주주들은 크게 우려하지 않는 모습입니다. 저희가 몇 가지 조사를 해본 결과, 투자자들이 이익 수치의 기저에 있는 몇 가지 우려스러운 요소를 놓치고 있다고 생각합니다.
남광건설의 수익 확대하기
하이 파이낸스에서 기업이 보고된 이익을 잉여현금흐름(FCF)으로 얼마나 잘 전환하는지 측정하는 데 사용되는 핵심 비율은 (현금 흐름에서) 발생 비율입니다. 발생 비율을 구하려면 먼저 한 기간의 수익에서 FCF를 뺀 다음 이 수치를 해당 기간의 평균 영업 자산으로 나눕니다. 이 비율은 회사의 이익 중 잉여현금흐름으로 뒷받침되지 않는 부분이 얼마나 되는지 알려줍니다.
따라서 실제로 회사의 발생 비율이 마이너스이면 좋은 것으로 간주되지만, 발생 비율이 양수이면 나쁜 것으로 간주됩니다. 발생률이 양수이면 일정 수준의 비현금성 이익이 발생한다는 의미이므로 문제가 되지 않지만, 발생률이 높으면 현금 흐름과 일치하지 않는 서류상의 이익이 발생한다는 의미이므로 나쁜 것으로 간주할 수 있습니다. 2014년 레웰렌과 레수텍의 논문을 인용하자면, "발생주의가 높은 기업은 미래 수익성이 떨어지는 경향이 있다"고 합니다.
남광토건의 올해부터 2023년 12월까지의 발생주의 비율은 0.35입니다. 이는 잉여현금흐름이 법정 이익보다 훨씬 적다는 의미로, 이익의 지표로서의 효용성을 의심케 합니다. 작년 한 해 동안 실제로 잉여현금흐름은 마이너스 25억 원으로, 앞서 언급한 59억 9천만 원의 이익과는 대조적입니다. 하지만 1년 전에는 잉여현금흐름이 260억 원이었던 것을 보면 남광토건은 적어도 과거에는 플러스 잉여현금흐름을 창출할 수 있었습니다. 하지만 최근 세제 혜택과 함께 이례적인 항목이 발생하면서 법정 이익과 이에 따른 발생률에 영향을 미쳤다는 것을 알 수 있습니다. 주주들에게 좋은 소식은 남광토건의 발생비율이 작년에는 훨씬 좋았기 때문에 올해 부진한 수치는 단순히 이익과 FCF가 단기적으로 불일치한 경우일 수 있다는 점입니다. 따라서 일부 주주들은 올해 더 강력한 현금 전환을 기대할 수 있습니다.
참고: 투자자는 항상 대차대조표의 건전성을 확인할 것을 권장합니다. 여기를 클릭하시면 남광토건의 재무제표 분석으로 이동합니다.
비정상적인 항목은 수익에 어떤 영향을 미치나요?
남광토건의 지난해 이익이 2억 7,000만 원이나 증가한 특이한 항목이 있었다는 사실은 이익 발생률이 저조한 이유를 어느 정도 설명할 수 있습니다. 저희는 이익이 증가하는 것을 좋아하지만, 이례적인 항목이 큰 기여를 한 경우에는 조금 더 신중을 기하는 경향이 있습니다. 수천 개의 상장기업을 대상으로 수치를 분석한 결과, 특정 연도의 특이한 항목으로 인한 이익 증가가 다음 해에 반복되지 않는 경우가 많았습니다. 이름만 놓고 보면 놀라운 일이 아닙니다. 따라서 이러한 특이한 아이템이 올해에 다시 나타나지 않는다고 가정하면 내년에는 수익이 약화될 것으로 예상할 수 있습니다(즉, 비즈니스 성장이 없을 경우).
비정상적인 세금 상황
발생률에서 한 발 더 나아가 남광토건은 세제 혜택으로 인해 13억 원의 이익이 발생했다는 점을 주목할 필요가 있습니다. 기업이 세금을 내는 것이 아니라 세무사로부터 세금을 받는다는 점은 항상 주목할 만한 부분입니다. 세금 혜택을 받는다는 것은 그 자체로 분명 좋은 일입니다. 그러나 데이터에 따르면 세금 혜택은 일시적으로 해당 연도의 법정 이익을 증가시킬 수 있지만, 이후에는 이익이 감소할 수 있는 것으로 나타났습니다. 세금 혜택이 매년 반복되지 않는다고 가정하면, 다른 모든 조건이 동일하다고 가정할 때 수익성이 눈에 띄게 떨어질 수 있습니다. 회사가 세금 혜택을 계상한 것은 좋다고 생각하지만, 일회성 요인을 조정했을 때보다 법정 이익이 훨씬 더 높게 나올 가능성이 있다는 뜻입니다.
남광건설의 이익 성과에 대한 우리의 견해
결론적으로 남광토건의 낮은 경상이익률은 비현금성 세제 혜택과 일회성 항목의 증가로 인해 법정 이익이 부풀려졌음을 시사합니다. 위에서 언급한 요인들을 종합해 볼 때 남광토건은 법정 이익 수치만 놓고 보면 수익 창출력이 생각보다 좋지 않다는 인상을 강하게 받을 수 있다. 따라서 리스크에 대한 철저한 이해가 없다면 투자를 고려하지 않는 것이 좋습니다. 분석 결과 남광토건에 대한 경고 신호는 3가지 (1가지는 다소 불편함!)로 나타났으며, 투자 전 이를 잘 살펴볼 것을 강력히 권고합니다.
남광건설에 대한 우리의 분석은 실적을 실제보다 좋게 보이게 할 수 있는 특정 요인에 초점을 맞췄습니다. 그리고 그 근거로 우리는 다소 회의적입니다. 그러나 기업에 대한 의견을 알릴 수 있는 다른 방법은 얼마든지 있습니다. 예를 들어, 많은 사람들은 높은 자기자본 수익률을 기업 경제가 양호하다는 지표로 간주하는 반면, 다른 사람들은 '돈을 따라가면서' 내부자가 매수하는 주식을 찾는 것을 좋아합니다. 따라서 높은 자기자본 수익률을 자랑하는 기업의 무료 컬렉션이나 내부자가 매수하는 주식 목록을 참조해 보세요.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.