버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 묻지 않습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있습니다. 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. LX상사(KRX:001120)가 사업에서 부채를 사용하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 하지만 더 중요한 질문은 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하는가 하는 것입니다.
부채는 왜 위험을 초래할까요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출자에게 돈을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출자의 자비에 따라 존재하게 됩니다. 자본주의의 핵심은 실패한 기업이 은행에 의해 무자비하게 청산되는 '창조적 파괴'의 과정입니다. 그러나 더 빈번하게 (그러나 여전히 비용이 많이 드는) 경우는 기업이 재무제표를 보강하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력으로 회사의 희석을 대체할 때 저렴한 자본이 될 수 있다는 것입니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
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LX International은 얼마나 많은 부채를 가지고 있나요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2023년 12월 말 기준 LX 인터내셔널의 부채는 2.21조 원으로 1년 전의 1.93조 원에서 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 반대로 현금은 1.19조 원으로 순부채는 약 1.02조 원입니다.
LX 인터내셔널의 대차 대조표는 얼마나 튼튼합니까?
가장 최근 대차 대조표를 보면 LX 인터내셔널은 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 2.60조 원, 그 이후에는 2.32조 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 1.19조 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 1.52조 원이 있었습니다. 따라서 부채는 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 2.21조 원 더 많습니다.
이 결손금은 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겨워하는 어린아이처럼 1.01t의 회사 자체에 큰 부담을 주고 있습니다. 따라서 저희는 주주들이 이 부분을 주의 깊게 지켜봐야 한다고 생각합니다. 결국 채권단이 상환을 요구할 경우 LX 인터내셔널은 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 순부채를 계산합니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양과 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
LX 인터내셔널의 낮은 EBITDA 대비 부채 비율 1.4는 부채를 적당히만 사용하고 있음을 시사하지만, 지난해 EBIT가 이자 비용의 6.9배에 불과했다는 사실은 우리를 잠시 멈추게 합니다. 하지만 이자 지급액은 부채의 적정성에 대해 생각하게 하기에 충분합니다. 실제로 지난 12개월 동안 EBIT가 54%나 급감했기 때문에 LX International의 그나마 다행인 점은 낮은 부채 수준입니다. 이러한 추세가 계속된다면 수익 감소는 결국 적은 부채도 상당히 위험하게 만들 수 있습니다. 부채 수준을 분석할 때는 대차대조표가 가장 먼저 고려해야 할 사항입니다. 그러나 무엇보다도 미래 수익이 LX International이 향후에도 건전한 대차 대조표를 유지할 수 있는 능력을 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 대한 무료 보고서를 읽어보시면 흥미로울 것입니다.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 EBIT 중 잉여 현금 흐름으로 뒷받침되는 금액이 얼마나 되는지 확인해 볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 LX International은 EBIT의 72%에 해당하는 견고한 잉여현금흐름을 창출했는데, 이는 우리가 예상하는 수준과 거의 일치합니다. 이렇게 현금이 풍부하다는 것은 원할 때 부채를 줄일 수 있다는 뜻입니다.
우리의 견해
겉으로 보기에는 LX International의 EBIT 성장률을 보면 주식에 대한 확신이 들지 않았고, 총 부채 수준은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당보다 더 매력적이지 않았습니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 것은 좋은 신호이며, 저희를 더욱 낙관적으로 만들었습니다. 전반적으로 LX 인터내셔널은 대차대조표에 실질적인 리스크가 있을 정도로 부채가 많다고 해도 과언이 아니라고 생각합니다. 모든 것이 순조롭게 진행되면 수익률이 높아지겠지만, 반대로 부채로 인해 영구적인 자본 손실의 위험이 높아질 수도 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차 대조표에 있는 것은 아닙니다. 저희는 LX International 과 함께 3가지 경고 신호를 확인했으며 , 이를 이해하는 것이 투자 프로세스의 일부가 되어야 합니다.
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가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.