어떤 사람들은 부채가 아닌 변동성이 투자자로서 위험을 생각하는 가장 좋은 방법이라고 말하지만 워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 기업이 무너지면 부채가 수반되는 경우가 많기 때문에 기업의 대차대조표를 통해 위험도를 살펴보는 것은 당연한 일입니다. 중요한 것은 ㈜한화(KRX:000880)가 부채를 안고 있다는 점입니다. 그러나 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
부채는 언제 문제가 될까요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출 기관에 상환할 능력이 없다면 부채는 대출 기관의 자비에 따라 존재합니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 비즈니스를 장악할 수도 있습니다. 그러나 더 일반적인(그러나 여전히 비용이 많이 드는) 상황은 기업이 부채를 통제하기 위해 저렴한 주가로 주주를 희석해야 하는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 부채 수준을 검토할 때는 먼저 현금과 부채 수준을 함께 고려합니다.
한화의 부채는 얼마인가요?
아래에서 볼 수 있듯이, 2023년 12월 말 기준 한화의 부채는 1년 전 16조 원에서 19조 원으로 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 반대로 한화는 5.32조 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 14조 원입니다.
한화의 대차대조표는 얼마나 건전할까요?
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 12개월 이내에 만기가 도래하는 부채가 26조 원, 그 이후에는 150조 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄할 수 있는 현금 532조 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 매출채권 5.58조 원이 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 166조 원 더 많았습니다.
이러한 적자는 1.95조 원 규모의 회사에 마치 거인이 인간 위에 우뚝 솟은 것처럼 그림자를 드리우고 있습니다. 따라서 주주들이 이 문제를 면밀히 주시해야 한다고 생각합니다. 결국 채권단이 상환을 요구할 경우 한화는 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
우리는 수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는가 하는 것입니다. 이를 통해 부채의 절대적인 양뿐만 아니라 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려합니다.
한화의 부채는 상각전영업이익(EBITDA)의 3.6배, 이자비용은 2.7배에 달합니다. 이를 종합해 보면 부채 수준이 높아지는 것은 바람직하지 않지만, 현재의 차입금 수준은 감당할 수 있다고 판단됩니다. 특히, 한화의 EBIT는 작년에 거의 제자리걸음을 했는데, 이는 부채 부담을 고려할 때 바람직하지 않습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 살펴봐야 할 부분입니다. 하지만 궁극적으로는 향후 수익성에 따라 한화의 대차대조표가 개선될 수 있을지 여부가 결정될 것입니다. 따라서 미래에 초점을 맞추고 있다면 애널리스트의 수익 예측을 보여주는 이 무료 보고서를 확인해 보세요.
하지만 최종적인 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 EBIT 중 잉여현금흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인해 볼 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 한화는 EBIT의 69%에 해당하는 견고한 잉여현금흐름을 창출했는데, 이는 우리가 예상할 수 있는 수준입니다. 이러한 잉여현금흐름은 적절한 시기에 부채를 상환할 수 있는 유리한 위치에 놓이게 합니다.
우리의 견해
한화의 총부채 수준은 실망스러운 수준이라고 할 수 있습니다. 하지만 긍정적인 측면을 보면, EBIT를 잉여현금흐름으로 전환한 것은 좋은 신호이며, 보다 낙관적인 전망을 가능하게 합니다. 전반적으로 한화의 부채는 대차대조표에 실질적인 리스크가 있을 정도로 충분하다고 볼 수 있습니다. 모든 것이 순조롭게 진행되면 수익률이 높아지겠지만, 반대로 부채로 인해 영구적인 자본 손실의 위험이 높아질 수도 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 그러나 모든 투자 위험이 대차 대조표에 있는 것은 아닙니다. 우리는 한화에서 3가지 경고 신호를 확인했으며 (적어도 1가지는 우리를 약간 불편하게 만듭니다) , 이를 이해하는 것이 투자 프로세스의 일부가 되어야 합니다.
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