버크셔 해서웨이의 찰리 멍거가 후원하는 외부 펀드 매니저인 리 루는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라는 말에 뼈를 깎는 반박을 하지 않습니다. 따라서 스마트 머니는 기업의 위험도를 평가할 때 일반적으로 파산과 관련된 부채가 매우 중요한 요소라는 것을 알고 있는 것 같습니다. 우리는 다산솔루에타 주식회사( 코스닥:154040)의 사례를 통해 알 수 있습니다 .(코스닥:154040)는 사업에서 부채를 사용하고 있습니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채는 언제 문제가 되나요?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 재무제표를 개선하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 많은 기업이 부정적인 결과 없이 성장 자금을 조달하기 위해 부채를 사용합니다. 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 고려할 때 가장 먼저 해야 할 일은 현금과 부채를 함께 살펴보는 것입니다.
다산솔루에타는 얼마나 많은 부채를 가지고 있나요?
아래에서 볼 수 있듯이 2024년 3월 말 기준 다산솔루에타의 부채는 802억 원으로 1년 전의 736억 원에서 증가했습니다. 자세한 내용을 보려면 이미지를 클릭하세요. 하지만 현금도 111억 원을 보유하고 있어 순부채는 69.0억 원입니다.
다산솔루에타의 부채 살펴보기
가장 최근 대차대조표를 보면 다산솔루에타는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 927억 원, 그 이후에는 292억 원의 부채가 있음을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 111억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 미수금 361억 원이 있었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 미수금을 합한 것보다 746억 원 더 많습니다.
246억 원의 부채는 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭의 무게에 힘겨워하는 어린아이처럼 회사 자체에 큰 부담을 주고 있습니다. 따라서 저희는 주주들이 이 부분을 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다고 생각합니다. 결국, 다산솔루에타가 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
우리는 순부채를 이자, 세금, 감가상각 및 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(이자 커버리지)을 얼마나 쉽게 충당하는지 계산하여 기업의 수익력 대비 부채 부담을 측정합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
0.52배의 낮은 이자보상배율과 8.2라는 불안할 정도로 높은 EBITDA 대비 순부채 비율은 다산솔루에타에 대한 신뢰도를 한 방에 날려버렸습니다. 부채 부담도 상당합니다. 설상가상으로 다산솔루에타의 EBIT는 작년에 25% 감소했습니다. 장기적으로 수익이 이대로 계속 감소한다면 부채를 갚는 것은 눈덩이처럼 불어날 가능성이 높습니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 향후 대차 대조표가 어떻게 유지되는지에 영향을 미치는 것은 다산솔루에타의 수익입니다. 따라서 부채를 고려할 때는 반드시 수익 추세를 살펴볼 필요가 있습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
마지막으로, 비즈니스는 부채를 갚기 위해 잉여 현금 흐름이 필요하며, 회계상의 이익만으로는 충분하지 않습니다. 따라서 EBIT 중 잉여현금흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인할 필요가 있습니다. 지난 3년 동안 다산솔루에타의 잉여현금흐름은 EBIT의 21%에 불과해 예상보다 낮았습니다. 현금 전환율이 낮으면 부채를 처리하기가 더 어려워집니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 다산솔루에타의 EBIT 성장률과 총부채 관리 실적은 부채 수준에 대해 다소 불편한 마음을 갖게 합니다. 그리고 EBITDA 대비 순부채도 큰 신뢰를 주지 못합니다. 저희는 다산솔루에타의 부채가 너무 많을 가능성이 매우 크다고 생각합니다. 우리가 보기에는 다소 리스크가 높은 주식으로, 피해야 할 주식으로 보이지만 각자의 (투자) 스타일에 따라 다를 수 있습니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 이를 위해 다산솔루에타에서 발견한 두 가지 경고 신호 (무시할 수 없는 경고 신호 1가지 포함) 에 대해 알아볼 필요가 있습니다.
그 후에도 견고한 대차 대조표를 가진 빠르게 성장하는 회사에 더 관심이 있다면 지체없이 순 현금 성장 주식 목록을 확인하십시오.
가치 평가는 복잡하지만, 저희는 이를 단순화하고자 합니다.
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