데이비드 이븐은 '변동성은 우리가 걱정하는 리스크가 아니다'라고 잘 표현했습니다. 우리가 걱정하는 것은 자본의 영구적인 손실을 피하는 것입니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때는 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 우리는 BMT Co.(코스닥:086670)의 대차 대조표에는 부채가 있습니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만들고 있는지 여부입니다.
부채는 언제 문제가 될까요?
부채는 기업이 성장하는 데 도움이 되는 도구이지만, 기업이 대출기관에 돈을 갚을 능력이 없다면 부채는 대출기관의 자비에 따라 존재합니다. 최악의 경우 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 회사가 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요당해 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 있습니다. 물론 부채의 긍정적인 측면은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 능력을 갖춘 기업의 희석 자본을 대체할 때 저렴한 자본을 의미하기도 한다는 점입니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
BMT는 얼마나 많은 부채를 가지고 있나요?
아래 그래픽을 클릭하면 과거 수치를 확인할 수 있지만, 2024년 9월 현재 BMT의 부채는 1,196억 원으로 1년 동안 111.7억 원이 증가했습니다. 하지만 현금 보유액이 200억 원에 달하기 때문에 순부채는 996억 원으로 더 적습니다.
BMT의 대차 대조표는 얼마나 건전할까요?
가장 최근 대차대조표를 보면 비엠티는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 1,336억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 164억 원임을 알 수 있습니다. 반면에 현금은 200억 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 미수금은 284억 원이었습니다. 따라서 부채가 현금과 단기 채권을 합친 것보다 868억 원 더 많습니다.
이 적자가 실제로 회사의 시가총액인 716억 원보다 높다는 점을 고려할 때, 주주들은 자전거를 처음 타는 아이를 지켜보는 부모처럼 BMT의 부채 수준을 주의 깊게 살펴봐야 한다고 생각합니다. 회사가 재무제표를 빠르게 정리해야 하는 시나리오에서는 주주들의 주식 가치가 크게 희석될 가능성이 높습니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 계산합니다. 이렇게 하면 부채의 절대적인 양과 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려할 수 있습니다.
1.3배의 낮은 이자보상배율과 8.8이라는 불안할 정도로 높은 EBITDA 대비 순부채 비율은 BMT에 대한 신뢰도를 한 방에 날려버렸습니다. 즉, 부채가 과중한 것으로 간주할 수 있습니다. 설상가상으로 BMT의 EBIT는 작년에 74% 감소했습니다. 수익이 계속해서 이러한 추세를 보인다면 부채를 갚는 것은 빗속에서 마라톤을 하도록 설득하는 것보다 더 어려울 것입니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 그러나 궁극적으로 비즈니스의 미래 수익성이 시간이 지남에 따라 대차대조표를 강화할 수 있는지 여부를 결정할 것입니다. 따라서 전문가들의 생각을 알고 싶다면 애널리스트의 수익 예측에 관한 이 무료 보고서가 흥미로울 수 있습니다.
마지막으로, 기업은 회계상의 이익이 아닌 실제 현금으로만 부채를 갚을 수 있습니다. 따라서 우리는 항상 EBIT가 잉여현금흐름으로 얼마나 전환되는지 확인합니다. 지난 3년 동안 BMT는 총 잉여현금흐름이 상당히 마이너스를 기록했습니다. 투자자들은 조만간 이러한 상황이 반전되기를 기대하고 있지만, 이는 분명 부채 사용이 더 위험하다는 것을 의미합니다.
우리의 견해
겉으로 보기에는 BMT의 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 과정에서 주식에 대한 의구심이 들었고, EBIT 성장률은 연중 가장 바쁜 밤에 텅 빈 식당보다 더 매력적이지 않았습니다. 게다가 이자 커버리지도 신뢰를 주지 못했습니다. 저희는 BMT의 부채가 너무 많을 가능성이 매우 크다고 생각합니다. 저희에게는 이 주식이 눈을 감고 개 공원을 걷는 것과 같이 다소 위험해 보입니다. 하지만 일부 투자자들은 다르게 생각할 수도 있습니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대한 대부분의 정보를 얻습니다. 하지만 모든 투자 위험이 대차대조표에 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 투자자가 알아두어야 할 5가지 경고 신호 (2가지는 우려스러운 신호 ) 를 확인했습니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.