워렌 버핏은 '변동성은 위험과 동의어와는 거리가 멀다'는 유명한 말을 남겼습니다. 부채 과부하는 파멸로 이어질 수 있기 때문에 기업이 얼마나 위험한지 판단할 때 항상 부채 사용 현황을 살펴봅니다. 우리는 나라몰드앤다이 주식회사( 코스닥:051440)의 사례를 주목합니다.(코스닥:051490)의 대차 대조표에는 부채가 있습니다. 그러나 더 중요한 질문은 그 부채가 얼마나 많은 위험을 초래하고 있는가 하는 것입니다.
부채는 언제 위험할까?
부채는 기업이 새로운 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 상황이 정말 나빠지면 대출 기관이 비즈니스를 장악할 수 있습니다. 흔한 일은 아니지만, 빚을 진 기업이 대출 기관으로부터 헐값에 자본을 조달하도록 강요받아 주주가 영구적으로 희석되는 경우도 종종 볼 수 있습니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
나라금형의 부채는 얼마입니까?
아래 차트를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 9월 나라몰드앤다이의 부채는 651억 원으로 전년과 거의 동일합니다. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 현금이 250억 원이 있어 순부채는 약 400억 원입니다.
나라몰드앤다이의 부채 현황 살펴보기
최신 대차 대조표 데이터에 따르면 나라몰드앤다이는 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 1,333억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 682억 원에 달합니다. 반면에 현금은 250억 원, 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권은 590억 원이었습니다. 따라서 부채가 현금과 (단기) 매출채권의 합계보다 561억 원 더 많습니다.
이는 시가총액 595억 원에 비해 엄청난 레버리지입니다. 이는 회사가 급하게 재무제표를 개선해야 할 경우 주주들의 지분율이 크게 희석될 수 있음을 시사합니다.
기업의 수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값과 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 계산합니다. 이렇게 하면 부채의 절대적인 양과 부채에 대해 지불하는 이자율을 모두 고려할 수 있습니다.
나라몰드앤다이의 EBITDA 대비 부채 비율(2.8)은 부채를 어느 정도 사용하고 있음을 시사하지만, 이자 커버리지가 1.9로 매우 낮아 레버리지가 높음을 나타냅니다. 이 비즈니스는 감가상각비와 상각비가 많이 발생하기 때문에 EBITDA가 수익의 관대한 척도라는 점에서 부채 부담이 생각보다 더 큰 것으로 보입니다. 최근 들어 차입 비용이 주주 수익률에 부정적인 영향을 미치고 있는 것은 분명해 보입니다. 설상가상으로 나라금형의 EBIT는 작년에 62% 감소했습니다. 수익이 계속 이런 추세를 보인다면 부채를 갚는 것은 빗속에서 마라톤을 하도록 설득하는 것보다 더 어려울 것입니다. 우리는 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알게 됩니다. 하지만 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 나라몰드앤다이도 부채를 갚으려면 수익이 필요하기 때문입니다. 따라서 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인하는 것이 좋습니다.
마지막으로, 세무 담당자는 회계상의 이익을 좋아할지 모르지만 대출 기관은 현금만 받습니다. 따라서 EBIT 중 잉여 현금 흐름이 얼마나 뒷받침되는지 확인하는 것이 좋습니다. 최근 3년을 살펴보면 나라몰드앤다이는 EBIT의 30%에 해당하는 잉여현금흐름을 기록했는데, 이는 예상보다 약한 수치입니다. 부채 상환에 있어서는 좋지 않은 수치입니다.
우리의 견해
솔직히 말해서 나라몰드앤다이의 이자 충당금과 EBIT 성장률(미달)은 부채 수준에 다소 불편함을 느끼게 합니다. 또한 EBIT를 잉여현금흐름으로 전환하는 방식도 신뢰를 주지 못하고 있습니다. 전반적으로 나라몰드앤다이의 대차대조표는 비즈니스에 상당한 리스크로 작용하고 있는 것으로 보입니다. 그래서 우리는 배고픈 새끼 고양이가 주인의 어항에 빠지는 것처럼, 한 번 물면 두 번 부끄러워한다는 속담처럼 이 주식에 대해 경계하고 있습니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 먼저 시작해야 할 곳입니다. 그러나 궁극적으로 모든 회사에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 이를 위해 나라몰드앤다이에서 발견한 4가지 경고 신호를 알아두어야 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.