하워드 막스는 주가 변동성에 대해 걱정하기보다는 '영구적인 손실 가능성이 내가 걱정하는 리스크이며, 내가 아는 모든 실제 투자자들이 걱정하는 리스크'라고 말하면서 이를 잘 표현했습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야하는 것은 당연할 수 있습니다. 부채가 너무 많으면 회사가 가라 앉을 수 있기 때문입니다. 동양피스톤(동양피스톤주식회사 )(KRX:092780)의 경우, 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다.(KRX:092780)는 대차 대조표에 부채가 있습니다. 하지만 진짜 문제는 이 부채가 회사를 위험하게 만드는지 여부입니다.
부채는 어떤 위험을 초래할까요?
부채는 기업이 신규 자본이나 잉여 현금 흐름으로 부채를 갚는 데 어려움을 겪을 때까지 기업을 지원합니다. 최악의 경우, 기업이 채권자에게 돈을 갚지 못하면 파산할 수도 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 재무제표를 보강하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 부채의 장점은 특히 높은 수익률로 재투자할 수 있는 회사의 희석을 대체할 때 저렴한 자본을 의미하기도 한다는 점입니다. 기업의 부채 수준을 고려할 때 첫 번째 단계는 현금과 부채를 함께 고려하는 것입니다.
동양피스톤의 순부채는 얼마인가요?
아래 그래픽을 클릭하면 과거 수치를 확인할 수 있지만, 2024년 3월 기준 동양피스톤의 부채는 1,530억 원으로 1년 동안 1,411억 원이 증가한 것으로 나타났습니다. 하지만 이를 상쇄할 수 있는 558억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 972억 원입니다.
동양피스톤의 대차 대조표는 얼마나 건전할까요?
최근 대차대조표 데이터를 확대하면 동양피스톤의 12개월 이내 만기 부채가 2,051억 원, 그 이후 만기 부채가 614억 원에 달한다는 것을 알 수 있습니다. 반면에 현금 558억 원과 1년 이내에 만기가 도래하는 매출채권 709억 원이 있었습니다. 따라서 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 부채가 총 1,398억 원 더 많습니다.
이러한 부채는 마치 책과 스포츠 장비, 트럼펫으로 가득 찬 거대한 배낭을 짊어진 어린아이가 힘겹게 버티는 것처럼 757억 원 규모의 회사 자체에 큰 부담을 줍니다. 그래서 우리는 의심할 여지 없이 대차대조표를 면밀히 관찰했습니다. 결국 동양피스톤은 지금 당장 채권자들에게 돈을 갚아야 한다면 대규모 자본 재조달이 필요할 것입니다.
우리는 수익 대비 부채 수준을 파악하기 위해 두 가지 주요 비율을 사용합니다. 첫 번째는 순부채를 이자, 세금, 감가상각, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나눈 값이고, 두 번째는 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)이 이자 비용(또는 줄여서 이자 커버리지)을 몇 배로 충당하는가 하는 것입니다. 따라서 감가상각비 및 상각비 포함 여부와 관계없이 수익 대비 부채를 고려합니다.
동양피스톤의 EBITDA 대비 부채 비율은 3.0이며, EBIT가 이자 비용의 2.7배를 충당했습니다. 이를 종합하면 부채 수준이 높아지는 것을 원하지는 않지만 현재의 차입금을 감당할 수 있다고 생각합니다. 긍정적인 측면을 살펴보면, 동양피스톤은 작년에 EBIT를 52%나 끌어올렸습니다. 이러한 성장은 회복탄력성을 높여 부채를 관리할 수 있는 능력을 키우는 우유와 같은 역할을 합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 당연히 시작해야 할 곳입니다. 하지만 향후 대차대조표가 어떻게 유지될지는 동양피스톤의 수익에 달려 있습니다. 따라서 부채를 고려할 때는 반드시 수익 추세를 살펴볼 필요가 있습니다. 대화형 스냅샷을 보려면 여기를 클릭하세요.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 논리적인 단계는 실제 잉여현금흐름과 일치하는 EBIT의 비율을 살펴보는 것입니다. 지난 3년 동안 동양피스톤의 잉여현금흐름은 예상보다 훨씬 높은 81%에 달하는 매우 견고한 EBIT를 창출했습니다. 이는 원할 경우 부채를 상환할 수 있는 좋은 조건입니다.
우리의 견해
동양피스톤의 총부채 수준은 우리를 긴장하게 만듭니다. 예를 들어, EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치와 EBIT 성장률을 보면 부채 관리 능력에 대해 어느 정도 확신을 가질 수 있습니다. 앞서 언급한 데이터 포인트를 종합적으로 고려했을 때 동양피스톤의 부채는 다소 위험하다고 판단됩니다. 보상을 받으면 주가 수익률을 높일 수 있기 때문에 모든 리스크가 나쁜 것은 아니지만, 부채 리스크는 염두에 둘 필요가 있습니다. 부채를 분석할 때 대차대조표는 분명히 집중해야 할 영역입니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 예를 들면 다음과 같습니다: 동양피스톤에 대해 5가지 경고 신호를 발견했으며, 그 중 2가지가 우려스러운 상황입니다.
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