전설적인 펀드 매니저인 리 루(찰리 멍거가 후원하는)는 '가장 큰 투자 위험은 가격 변동성이 아니라 영구적인 자본 손실이 발생할지 여부'라고 말한 적이 있습니다. 따라서 특정 주식이 얼마나 위험한지 생각할 때 부채를 고려해야 하는 것은 당연할 수 있습니다. 부채가 너무 많으면 회사가 가라앉을 수 있기 때문입니다. 우리는 CBI Co.(코스닥:013720)는 사업에서 부채를 사용하고 있습니다. 하지만 이 부채가 주주들에게 문제가 될까요?
부채는 언제 문제가 될까요?
일반적으로 부채는 기업이 자본을 조달하거나 자체 현금 흐름으로 쉽게 갚을 수 없을 때만 실질적인 문제가 됩니다. 궁극적으로 회사가 부채 상환에 대한 법적 의무를 이행하지 못하면 주주들은 아무것도 얻지 못할 수 있습니다. 그러나 더 빈번하게 발생하지만 여전히 비용이 많이 드는 경우는 회사가 재무제표를 개선하기 위해 주식을 헐값에 발행하여 주주를 영구적으로 희석시켜야 하는 경우입니다. 물론 부채는 비즈니스, 특히 자본이 많이 필요한 비즈니스에서 중요한 도구가 될 수 있습니다. 기업의 부채 사용에 대해 생각할 때는 먼저 현금과 부채를 함께 살펴봅니다.
CBI의 부채란 무엇인가요?
아래 이미지를 클릭하면 더 자세히 볼 수 있으며, 2024년 6월 말 기준 CBI의 부채는 187억 원으로 1년 전 296억 원에서 감소한 것으로 나타났습니다. 하지만 이를 상쇄하는 103억 원의 현금을 보유하고 있어 순부채는 약 84억 5천만 원입니다.
CBI의 대차 대조표는 얼마나 건전할까요?
가장 최근 대차대조표를 보면 1년 이내에 만기가 도래하는 부채가 206억 원, 그 이후 만기가 도래하는 부채가 39.5억 원에 달한다는 것을 알 수 있습니다. 이를 상쇄하기 위해 현금 103억 원과 12개월 이내에 만기가 도래하는 미수금 82억 9천만 원이 있었습니다. 따라서 총 부채가 현금과 단기 미수금을 합친 것보다 59억 6,000만 원 더 많았습니다.
상장된 CBI 주식의 가치가 총 428억 원에 달하므로 이 수준의 부채가 큰 위협이 되지는 않을 것으로 보입니다. 그러나 시간이 지남에 따라 변화할 수 있으므로 재무제표의 건전성을 계속 주시할 필요가 있다고 생각합니다.
수익 대비 부채 규모를 파악하기 위해 순부채를 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 영업이익(EBITDA)으로 나누고 이자 및 세금 전 영업이익(EBIT)을 이자 비용(이자 커버리지)으로 나눈 값으로 순부채를 계산합니다. 이 접근법의 장점은 부채의 절대적인 양(EBITDA 대비 순부채)과 해당 부채와 관련된 실제 이자 비용(이자 커버리지 비율)을 모두 고려한다는 점입니다.
CBI의 EBITDA 대비 부채 비율(2.9)은 부채를 어느 정도 사용하고 있음을 시사하지만, 이자보상배율은 1.1로 매우 낮아 레버리지가 높음을 나타냅니다. 이 비즈니스는 감가상각 및 상각 비용이 많이 발생하는 것으로 보이며, EBITDA가 수익의 관대한 척도라는 점에서 부채 부담이 생각보다 더 클 수 있습니다. 따라서 주주들은 이자 비용이 최근 비즈니스에 실제로 영향을 미친 것으로 보인다는 사실을 알고 있어야 합니다. 한 가지 위안이 되는 점은 지난 12개월 동안 작년의 EBIT 손실이 12억 원의 이익으로 전환되었다는 점입니다. 대차대조표를 통해 부채에 대해 가장 많은 것을 알 수 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 하지만 부채를 완전히 분리해서 볼 수는 없습니다. 부채를 상환하려면 수익이 필요하기 때문입니다. 따라서 수익에 대해 더 자세히 알고 싶다면 장기 수익 추세를 보여주는 이 그래프를 확인하는 것이 좋습니다.
하지만 마지막 고려 사항도 중요한데, 기업은 서류상의 이익만으로는 부채를 갚을 수 없고 현금이 필요하기 때문입니다. 따라서 이자 및 세금 차감 전 이익(EBIT)이 실제 잉여 현금 흐름으로 얼마나 전환되는지 확인하는 것이 중요합니다. 작년 한 해 동안 CBI는 실제로 EBIT보다 더 많은 잉여현금흐름을 창출했습니다. 이러한 강력한 현금 전환율은 Daft Punk 콘서트에서 비트가 떨어질 때 관중들이 흥분하는 것만큼이나 우리를 흥분시킵니다.
우리의 견해
이번 분석에서는 CBI의 이자 커버리지가 마이너스로 나타났지만, 다른 요소들은 상당히 좋았습니다. 특히, EBIT를 잉여현금흐름으로 환산한 수치에 놀라움을 금치 못했습니다. 위에서 언급한 모든 요소를 고려했을 때 CBI는 부채를 상당히 잘 관리하고 있는 것으로 보입니다. 그렇긴 하지만, 부채는 충분히 무겁기 때문에 모든 주주들이 이를 면밀히 주시할 것을 권장합니다. 부채 수준을 분석할 때 대차대조표는 가장 확실한 시작점입니다. 하지만 궁극적으로 모든 기업에는 대차대조표 외부에 존재하는 위험이 존재할 수 있습니다. 저희는 CBI에서 3가지 경고 신호를 확인했으며 (적어도 1가지 이상은 우리를 약간 불편하게 만듭니다) , 이를 이해하는 것이 투자 과정의 일부가 되어야 합니다.
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.