ブラックヒルズ（NYSE:BKH）の負債が重くのしかかる理由

デービッド・アイベンは、『ボラティリティは我々が気にするリスクではない。我々が気にかけるのは、資本の永久的な損失を避けることだ』。 つまり、賢い投資家たちは、倒産につきものの負債が、企業のリスクを評価する上で非常に重要な要素であることを知っているようだ。 他の多くの企業と同様、ブラックヒルズ・コーポレーション（NYSE:BKH）も負債を利用している。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？

負債はいつ問題になるのか？

一般的に言って、負債が本当に問題になるのは、企業が資本調達や自らのキャッシュフローで簡単に返済できなくなった時だけである。 資本主義の一部には、失敗した企業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスがある。 これはあまり一般的ではないが、負債を抱えた企業が、貸し手によって窮迫した価格で資本を調達せざるを得なくなり、株主が永久に希薄化することはよくあることだ。 もちろん、負債の利点は、それがしばしば安価な資本を意味することであり、特に企業の希薄化を高い収益率で再投資する能力に置き換えた場合である。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。

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ブラックヒルズの負債額は？

下の画像をクリックすると詳細がご覧いただけますが、ブラックヒルズの2023年12月末時点の負債額は44億米ドルで、1年前の46億7,000万米ドルから減少しています。 ブラック・ヒルズ社は現金をあまり持っていないため、純負債はほぼ同じである。

ブラックヒルズのバランスシートの強さは？

直近の貸借対照表から、ブラックヒルズには1年以内に返済期限が到来する11億9,000万米ドルの負債と、それ以降に返済期限が到来する51億3,000万米ドルの負債があることがわかる。 これらの債務を相殺するために、同社は8,660万米ドルの現金と、12ヶ月以内に期限の到来する3億6,880万米ドルの債権を保有している。 つまり、負債が現金と（近い将来の）債権の合計を58億6,000万米ドル上回っている。

この赤字は、35億6,000万米ドルの同社に影を落としており、まるで凡人の上にそびえ立つ巨像のようだ。 そのため、間違いなくバランスシートを注視することになるだろう。 結局のところ、ブラック・ヒルズ社は、債権者に今日支払わなければならないのであれば、大規模な資本増強が必要になるだろう。

私たちは、利益に対する負債水準について知るために、主に2つの比率を使っている。ひとつは、純有利子負債を利払い・税引き・減価償却・償却前利益（EBITDA）で割ったもので、もうひとつは、利払い・税引き・償却前利益（EBIT）が支払利息を何倍カバーしているか（略してインタレストカバー）です。 このように、負債の絶対額と支払金利の両方を考慮する。

EBITDAに対する純負債の比率は6.0であり、ブラックヒルズ社はかなりの負債を抱えていると言ってよい。 しかし良いニュースは、2.9倍というかなり快適な利子カバー率を誇り、責任を持って債務を返済できることを示唆していることだ。 ブラック・ヒルズ社は、過去12ヶ月間にEBITを3.0％改善させ、利益に対する負債額を徐々に減らしている。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、ブラックヒルズが健全なバランスシートを今後維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 そこで、将来性を重視するのであれば、アナリストの利益予測を示したこちらの無料レポートをご覧ください。

最後に、ビジネスには負債を返済するためのフリーキャッシュフローが必要です。 そこで私たちは、EBITがどれだけフリー・キャッシュフローに変換されているかを常にチェックしている。 過去3年間、ブラックヒルズは大量の現金を消費した。 投資家は間違いなく、やがてこの状況が逆転することを期待しているが、それは明らかに、負債の使用がよりリスキーであることを意味する。

当社の見解

率直に言って、ブラック・ヒルズのEBITからフリー・キャッシュ・フローへの変換と、負債総額を超過しているという実績の両方が、その負債水準にむしろ不安を抱かせる。 とはいえ、EBITを成長させる能力はそれほど心配する必要はない。 また、ブラック・ヒルズ社の属する総合公益事業業界は、ディフェンシブな業界であることも注目に値する。 これらの点を考慮すると、ブラック・ヒルズ社は負債が多すぎると思われる。 このようなリスクは、ある人にとっては問題ないだろうが、我々にとってはあまり好ましいものではない。 負債を分析する際、バランスシートに注目すべきなのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 私 たちは ブラックヒルズに 2つの警告サイン （少なくとも1つは無視すべきでは ない）を 確認 したので、それらを理解することは投資プロセスの一部であるべきだ。

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