チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーが、かつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 負債過多は破滅につながる可能性があるからだ。 重要なのは、デルタ航空（NYSE:DAL）が負債を抱えていることだ。 しかし、株主は負債の使用を心配すべきなのだろうか？
負債はいつ問題になるのか？
借入金は、新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済が困難になるまで事業を支援する。 最悪のシナリオでは、債権者への支払いができなくなった場合、企業は倒産する可能性がある。 しかし、より頻繁に発生する（それでもコストはかかる）のは、バランスシートを補強するためだけに、企業がバーゲン価格で株式を発行し、株主を永久に希薄化させなければならない場合である。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業も数多くあり、そのような場合にも悪影響は生じない。 私たちは、企業の負債の使用について考えるとき、まず現金と負債を一緒に見ます。
デルタ航空の純負債とは？
下記の通り、デルタ航空の2024年9月時点の負債は177億米ドルで、前年の191億米ドルから減少している。 しかし、これを相殺する39.8億米ドルの現金があり、純負債は約137億米ドルとなる。
デルタ航空の負債について
最新の貸借対照表データを拡大すると、デルタ航空には12ヶ月以内に返済期限が到来する281億米ドルの負債と、それ以降に返済期限が到来する336億米ドルの負債があることがわかる。 これらの債務を相殺するために、同社は39億8,000万米ドルの現金と12ヶ月以内に支払われる35億5,000万米ドルの債権を保有している。 つまり、負債が現金と（近い将来の）債権の合計を542億米ドル上回っている。
この不足額が同社の408億米ドルという巨額の時価総額を上回っていることを考えると、貸借対照表を注意深く見直したくなるかもしれない。 同社がバランスシートを早急に一掃しなければならないシナリオでは、株主は大規模な希薄化を被る可能性が高いと思われる。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ容易にカバーできるかを計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定している。 この手法の利点は、有利子負債の絶対額（EBITDAに対する純有利子負債）と、その負債に関連する実際の支払利息（インタレスト・カバレッジ・レシオ）の両方を考慮に入れることである。
EBITDAに対する有利子負債比率は1.6であり、デルタ航空は負債を巧みに、しかし責任を持って使用している。 また、直近12ヶ月のEBITが支払利息の8.1倍であったことは、このテーマと調和している。 また、デルタ航空が昨年、EBITを12％増加させ、負債をより扱いやすくしていることも温かく見守りたい。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、デルタ航空が長期的にバランスシートを強化できるかどうかは、最終的には事業の将来の収益性によって決まる。 だから、もしあなたが将来を重視するなら、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをチェックすることができる。
最後に、税務署は会計上の利益を喜ぶかもしれないが、金融機関は現金しか認めない。 そのため、EBITがフリー・キャッシュフローにどれだけ裏付けられているかをチェックする価値がある。 過去3年間で、デルタ航空が生み出したフリー・キャッシュフローはEBITの19％であった。 私たちにとって、これほど低いキャッシュ・コンバージョンは、債務を消滅させる能力について少しパラノイアを掻き立てる。
我々の見解
デルタ航空が負債総額を維持しようとしていることを考えると、確かに熱狂的とは言えない。 しかし、明るい面を見れば、利子カバー率は良い兆候であり、我々を楽観的にさせてくれる。 以上の要素を総合的に考えると、デルタ航空の負債は少々リスキーであるように思われる。 そのようなリスクを好む人もいるが、私たちは潜在的な落とし穴を念頭に置いているので、負債を少なくすることを望むだろう。 負債のレベルを分析する場合、バランスシートが出発点となるのは明らかだ。 しかし最終的には、どの企業もバランスシートの外に存在するリスクを含みうる。 例えば、以下のようなケースだ：我々は、 デルタ航空が注意すべき2つの警告サインを 発見した。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.