チャーリー・マンガーが支援した）伝説的なファンドマネジャーのリー・ルーがかつて『最大の投資リスクは価格の変動ではなく、資本が永久に失われるかどうかだ』と言った。 事業が破綻するときには負債が絡んでくることが多いので、企業のリスクの高さを検討するときにバランスシートを考慮するのは当然のことだ。 エンテグリス・インク（NASDAQ:ENTG）のバランスシートには負債がある。 しかし、より重要な問題は、その負債がどれほどのリスクを生み出しているかということだ。
負債はいつ問題になるのか？
新たな資本やフリー・キャッシュ・フローで返済が困難になるまで、負債はビジネスを支援する。 資本主義の一部とは、失敗した事業が銀行家によって容赦なく清算される「創造的破壊」のプロセスである。 しかし、より一般的な（しかし依然としてコストのかかる）状況とは、単に負債をコントロールするために、企業が安い株価で株主を希薄化しなければならないような場合である。 もちろん、成長資金を調達するために負債を利用する企業もたくさんあり、そのような場合、悪影響は生じない。 企業がどの程度の負債を使用しているかを検討する際に最初に行うべきことは、現金と負債を合わせて見ることである。
エンテグリスの純負債は？
下記の通り、2023年12月時点のエンテグリスの負債は45億8,000万米ドルで、前年の57億8,000万米ドルから減少している。 一方、4億7,840万米ドルの現金があり、純負債は約41億米ドルである。
エンテグリスのバランスシートの強さは？
最新の貸借対照表データによると、エンテグリスは1年以内に5億1,400万米ドルの負債を抱え、その後48億9,000万米ドルの負債が返済期限を迎える。 これを相殺するものとして、4億7,840万米ドルの現金と、12ヶ月以内に返済期限が到来する4億5,710万米ドルの債権がある。 つまり、現金と当面の売掛債権を合わせると、合計44億7,000万米ドルの負債がある。
これは多額に見えるかもしれないが、エンテグリスの時価総額は211億米ドルと巨額であるため、必要であれば資本を調達してバランスシートを強化することが可能であろうから、それほど悪くはない。 とはいえ、同社の負債返済能力を注意深く見る価値はある。
私たちは、純有利子負債をEBITDA（利払い・税引き・減価償却・償却前利益）で割った値と、EBIT（利払い・税引き・償却前利益）が支払利息をどれだけ容易にカバーできるか（インタレスト・カバー）を計算することによって、企業の収益力に対する負債負担を測定します。 このように、減価償却費の有無にかかわらず、利益に対する有利子負債を検討します。
エンテグリスのEBITDAに対する有利子負債比率（4.5）は、ある程度の負債を使用していることを示唆しているが、インタレストカバーは1.7と非常に弱く、高いレバレッジを示唆している。 借入コストが株主へのリターンに悪影響を及ぼしているのは明らかだ。 さらに悪いことに、エンテグリスのEBITは昨年1年間で26％減少した。 収益がこのまま推移すれば、負債を返済するのは、雨の中でマラソンをするよう説得するよりも難しくなるだろう。 負債水準を分析する場合、バランスシートから始めるのは当然である。 しかし、今後エンテグリスが健全なバランスシートを維持できるかどうかを決めるのは、何よりも将来の収益である。 ですから、将来を重視するのであれば、アナリストの利益予測を示したこの無料レポートをご覧ください。
最後に、ビジネスには負債を返済するためのフリーキャッシュフローが必要です。 そこで論理的なステップとしては、実際のフリー・キャッシュ・フローに見合ったEBITの割合を見ることである。 過去3年間、エンテグリスはEBITの14％に相当するフリーキャッシュフローを報告している。 この低水準の現金収支は、債務を管理・返済する能力を弱体化させる。
当社の見解
一見したところ、エンテグリスの金利カバーは、この銘柄について私たちを躊躇させ、そのEBIT成長率は、1年で最も忙しい夜に空いている1軒のレストランほど魅力的なものではなかった。 とはいえ、総負債を処理する能力はそれほど心配する必要はない。 全体として、エンテグリスのバランスシートは、事業にとって実に大きなリスクであるように思われる。 そのため、私たちはこの銘柄に対してかなり慎重であり、株主はその流動性を注視すべきだと考える。 負債についてバランスシートから最も多くを学ぶことは間違いない。 しかし、投資リスクのすべてが貸借対照表にあるわけではなく、そうとは言い切れない。 私 たちは、 エンテグリスについて 2つの警告サイン （少なくとも1つは深刻な可能性が ある）を 特定 した。
もちろん、もしあなたが負債を背負わずに株を買いたいタイプの投資家なら、迷わず当社の純現金成長株リストをご覧いただきたい。
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This article has been translated from its original English version, which you can find here.